3U TELECOM halten

Gegenwärtig liege die Marktkapitalisierung von 3U TELECOM bei knapp über 30 Mio. EUR. Per 31.03.2006 habe die Gesellschaft über liquide Mittel in Höhe von 36,9 Mio. EUR verfügt. Die vorliegende Publikation erörtere die beiden Fragen, ob 3U eine signifikante Unterbewertung aufweise und ob der Restrukturierungsprozess als erfolgreich abgeschlossen bezeichnet werden könne. Zur Beantwortung der Frage nach dem fairen Wert bilde man die Summe aus dem fairen Wert der operativen Einheiten und der Nettoliquidität.

Das operative Geschäft der 3U TELECOM AG bestehe aus den Segmenten Festnetz sowie IP/Breitband. Das Festnetzsegment vermarkte im Wesentlichen Call-by-Call, Preselection sowie Wholesale-Produkte. Der Kern des Segments IP/Breitband bilde die Gesellschaft LambdaNet, die Carrier-to-Carrier-Dienstleistungen sowie VPN-Produkte vertreibe.

Auf Basis einer Sum-of-the-parts Bewertung ergebe sich ein fairer Wert von 1,30 EUR pro Aktie. Das DCF-Modell der Analysten ergebe einen Wert von 1,35 EUR pro Aktie. Grundlage des Bewertungsmodells der Analysten seien erstens eine Umsatzausweitung sowie deutliche Margenverbesserung im Kerngeschäft Call-by-Call bei einem schrumpfenden Marktvolumen. Zweitens unterstelle man, dass LambdaNet mit einer starken Neukundengewinnung die jährlich fallenden Verkaufspreise bei einer gleichzeitig relativ starren Kostenstruktur gut verkraften könne (sodass keine EBITDA-Margenrückgänge zu erwarten seien).

Beide Annahmen unterlägen jedoch deutlichen Risiken. Schließlich erwarte man in den nächsten Monaten keinen Newsflow, der darauf hindeuten könnte, dass sich die beiden großen Unsicherheitsfaktoren abschwächen könnten. Daher nehme man auf den fairen Wert auf Basis des DCF-Modells einen deutlichen Abschlag vor. Das Kursziel für die nächsten Monate laute 1,00 EUR.

Die Analysten von SES Research belassen ihr Rating für die Aktie von 3U TELECOM unverändert bei "halten". (5.7.2006/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 05.07.2006