AIXTRON halten (SES Research GmbH)

Die von AIXTRON für 2007 berichteten Umsatz- und Ergebnisgrößen würden im Rahmen der Erwartungen liegen.

Überraschend positiv sei ein Rekordauftragseingang in Höhe von EUR 86,9 Mio. im vierten Quartal. Dieser verdeutliche das anhaltende positive Momentum insbesondere im LED-Segment. Der hieraus resultierende hohe Auftragsbestand zum Jahresbeginn (EUR 132 Mio.) lege die Grundlage für ein signifikantes Wachstum in 2008. In der ersten Jahreshälfte seien weitere Aufträge in Höhe von ca. EUR 130 Mio. zu erwarten, die zu einem Top-line-Wachstum von rund 36% auf knapp EUR 293 Mio. führen würden (AIXTRON-Guidance: EUR 270 bis 300 Mio.).

Die technologisch führenden Produkte würden AIXTRON die Marktführerschaft bei den MOCVD-Anlagen mit einem globalen Marktanteil von gut 60% sichern. Auf dieser Basis werde AIXTRON auch in Zukunft an der steigenden Nachfrage partizipieren. Der derzeitige Hauptwachstumstreiber sei unverändert die Nachfrage nach Anlagen für die Produktion von LEDs als Leuchtquelle in LCD-Bildschirmen (Mobiltelefone, Notebooks, Fernseher).

Während die Penetration bei klein- und mittelformatigen Displays stärker steige, stünden einer deutlichen Ausweitung der Penetrationsraten bei z. B. großformatigen TV-Applikationen noch die signifikant höheren Produktionskosten im Vergleich zur herkömmlichen Technologie (CCFL) entgegen. Das mittelfristige Wachstum werde durch zusätzliche Applikationen für LEDs (z. B. Ersatz für heutige Leuchtmittel) als auch durch die Technologien für die Bereiche organische Materialien (OLEDs) und Silizium getrieben.

Die schwache Entwicklung des USD verhindere im Wesentlichen eine signifikante Ausweitung der Bruttomargen. So dürften steigende Umsatzanteile der margenstärksten neuesten Anlagengeneration nur zu einer leichten Erhöhung der Bruttomarge um ca. 0,3%-Punkte führen. Ein steigender operativer Leverage sollte dennoch das Erreichen einer EBIT-Marge von 12,9% ermöglichen, was noch hinter AIXTRONs mittelfristigem Margenziel von 15% zurückbleibe. In dem Kontext der schwachen US-Währung sei die vorsichtige Guidance des Unternehmens einer EBIT-Marge von 10 bis 12% zu sehen, die jedoch als zu konservativ erscheine.

Der Newsflow dürfte in der ersten Jahreshälfte infolge der operativen Entwicklung positiv ausfallen. Für das Erreichen der Jahresprognose würden insbesondere die Auftragseingänge im ersten und zweiten Quartal in den Fokus rücken. Die zweite Jahreshälfte 2007 sei durch Kapazitätsengpässe für LEDs geprägt gewesen, die den hohen Auftragseingang im vierten Quartal erklären würden. Die Visibilität der Auftragseingänge sei traditionell gering und werde zusätzlich durch die schwache konjunkturelle Entwicklung reduziert.

Mit der derzeitigen signifikanten Ausweitung der Produktionskapazitäten erscheine eine Abschwächung der Nachfrage in der zweiten Jahreshälfte nicht unwahrscheinlich, was die Wachstumserwartungen für 2009 limitieren würde. Eine deutliche weitere Abschwächung des USD würde das Erreichen der Ergebnisziele belasten.

Infolge der erhöhten Prognosen werde das Kursziel auf Basis eines DCF-Modells auf EUR 7,70 (alt: EUR 6,50) angehoben. Wesentliche Werttreiber im Modell seien ein durchschnittliches ca. 15%-iges Umsatzwachstum bis zum Jahr 2014 sowie das Erreichen einer nachhaltigen EBIT-Marge von 14,5%.

Die besser als erwartet ausgefallenen Auftragseingänge würden für eine hohe Visibilität des Wachstums in 2008 sorgen.

Das Rating der Analysten von SES Research für die Aktie von AIXTRON lautet daher "halten" (alt: "verkaufen"). Da ein EV/EBIT-Multiplikator von rund 18 und ein KGV von knapp 27 für 2008 sowie der Free-Cashflow-Yield ebenfalls keinen weiteren Bewertungsspielraum signalisieren würden, seien die guten Perspektiven des Unternehmens auf dem derzeitigen Niveau ausreichend bezahlt. (Analyse vom 14.03.2008) (14.03.2008/ac/a/t)
Analyse-Datum: 14.03.2008