Allianz strong buy (SEB AG)

Die Allianz (ALV) habe in 2007 trotz der Finanzmarktkrise neue Bestmarken vorgelegt. So habe die Allianz ein Rekordergebnis von 7,97 Mrd. EUR (+13,5%) präsentieren können. Der Umsatz habe sich um 1,5% auf 102,6 Mrd. EUR erhöht. Der operative Gewinn sei um 5,1% auf 10,9 Mrd. EUR gestiegen. Adjustiert um den 2006 sehr günstigen Schadenverlauf habe das Wachstum 9% betragen. Die zu Jahresbeginn kommunizierte Zielsetzung von 10% sei damit knapp verfehlt worden. Allerdings seien Wertberichtigungen von knapp 1,6 Mrd. EUR bei der DreBa zu verdauen gewesen. Der Nettogewinn sei durch hohe Veräußerungserlöse beeinflusst worden. Alle Segmente (bis auf Teile des Investmentbankings) hätten zu diesem insgesamt erfolgreichen Gesamtergebnis beitragen können.

Die Aktionäre würden in Form einer erneut deutlichen Dividendenaufstockung von knapp 45% auf 5,50 EUR (nach 3,80 EUR) partizipieren. Dies bedeute zwar immer noch eine Ausschüttungsquote von "nur" 31% (mittelfristig angestrebt seien bekanntlich über 40%). Aber 7,1 Mrd. EUR habe die Allianz im Zusammenhang mit dem Aufkauf der Minderheitsanteile bei AGF aufgewendet. Der Ausblick 2008 sei bestätigt worden: Das operative Ergebnis solle bis 2009 um 10% p.a. wachsen.

Mitte März habe Allianz die Absicht bekundet, an der erwarteten inländischen Banken-Konsolidierung aktiv teilzunehmen. Laut Gerüchten solle das Investmentbanking von der Retailsparte getrennt werden. Ob die Allianz das Retailbanking verkaufe oder durch Zukauf stärke, sei völlig offen.

Zu den positiven Aspekten gehöre ein solider Jahresabschluss 2007: Eine gute operative Performance habe das Versicherungsgeschäft gezeigt. Bei Schaden/Unfall habe die Combined Ratio mit 93,6% unter der Zieldefinition (niedriger als 94%) gelegen. Bei Leben/Kranken sei mit 6,1% das operative Margenziel von 6% erreicht worden. Die operativen Erträge im Asset Management hätten um 7,1% zugelegt. Diese Sparten hätten das (erneut) schwache Bankgeschäft ausgleichen können. Schaden/Unfall im Inland sei derzeit hochprofitabel.

Positiv einzuschätzen seien auch ein ausgezeichnetes Kapitalmanagement - die Solvabilitätsquote liege bei 157% (im Zielbereich), die Kapitalbasis dürfte weiteren möglichen Abschreibungen standhalten - sowie die Überprüfung der Unternehmensstrategie - der Bankbereich stehe auf dem Prüfstand, und eine mögliche Transaktion könnte sich positiv auf den Shareholder Value auswirken.

Zu den negativen Aspekten gehöre der Jahresabschluss 2007 mit einigen Enttäuschungen im Bankgeschäft. Das erste Quartal könnte enttäuschen: Die Allianz habe bereits Anfang Januar gewarnt, dass im ersten Quartal weitere Belastungen auf die DreBa zugekommen sein dürften. Diese Wertberichtigungen seien bis dato auf 300 bis 400 Mio. EUR veranschlagt gewesen. Im März habe sich die Lage an den Märkten aber nicht stabilisiert.

Das operative Gewinnziel sei gefährdet: Erstens falls sich die Finanzkrise weiter verschärfe, und zweitens falls eine "teuere" Lösung im Rahmen der anstehenden Veränderungen im Bankbereich erfolge. Jedenfalls habe die Allianz starkes Interesse an einer Lösung für die DreBa. Sie wolle die anstehende Bankenkonsolidierung aktiv mitgestalten. Ein recht "teurer" Offensivschritt sei nicht auszuschließen. Ein negativer Aspekt seien auch allgemeine Konjunkturrisiken.

Die Analysten der SEB bewerten die Allianz-Aktie mit "strong buy". Das Kursziel von 170 EUR werde vorerst bestätigt. (Analyse vom 23.04.2008) (23.04.2008/ac/a/d) Analyse-Datum: 23.04.2008