BB BIOTECH auf Aktien-Select-Liste bestätigt

Die G&V-Rechnung für die ersten neun Monate 2008 zeige einen Periodengewinn in Höhe von 172 Mio. CHF (2007: 234 Mio. CHF). Dieser stamme aus dem saldierten Veräußerungsgewinn aus Wertpapierverkäufen in Höhe von 193 Mio. CHF, dem ein Betriebsaufwand von 22 Mio. CHF gegenüberstehe. Der Gewinn je Aktie für die ersten neun Monate 2008 betrage laut BB BIOTECH 9,59 CHF nach 10,94 CHF. Grundsätzlich wolle BB BIOTECH Veräußerungsgewinne erzielen, um die laufenden Kosten zu decken. Die (saldierte) Verbuchung der Verluste und Gewinne aus Wertpapiertransaktionen in der G&V erhöhe die Transparenz. Die G&V-Betrachtung zeige aber auch, dass der Jahresgewinn bzw. der Gewinn je Aktie kein ausreichender Maßstab für die Bewertung der BB-BIOTECH-Aktie sei, denn der Gewinn leite sich aus der Realisierung von Kursgewinnen ab und diese seien nicht nachhaltig. Es sei deshalb nach Ansicht der Analysten besser, auf den inneren Wert (Net Asset Value) und auf die erwartete Kursentwicklung der gehaltenen Aktien abzustellen.

Die zukünftige Performance von BB BIOTECH werde vor allem von der Kursentwicklung der Beteiligungen und dem Wechselkurs zwischen USD und CHF abhängen. Die Kursentwicklung der Beteiligungen wiederum werde vor allem von Fortschritten bei der Entwicklung bzw. Vermarktung der Arzneien bestimmt. Ein weiterer wichtiger Faktor für die Kursentwicklung sei das Sentiment der Anleger zur Biotechnologiebranche. In gewisser Weise zeige sich das Sentiment im Verhältnis zwischen innerem Wert und Aktienkurs. Seien die Anleger optimistisch eingestellt, könne es wie in früheren Jahren zu einer Prämie zwischen Kurs und innerem Wert kommen. Ein Diskont zwischen Aktienkurs und innerem Wert spreche für eine gewisse Skepsis.

Bis Mitte 2006 habe die BB-BIOTECH-Aktie überwiegend einen zweistelligen Diskont aufgewiesen, das heiße, der Kurs der Aktie habe unter dem Wert der gehaltenen Beteiligungen gelegen. Durch die Reduzierung der Aktienzahl und die Zahlung von Dividenden habe BB BIOTECH diesen Diskont 2007 etwas schließen können, doch 2008 habe der Diskont laut Bloomberg zwischen 7% und 33% geschwankt und zuletzt 27% betragen. Bei einem erheblichen Diskont zahle BB BIOTECH eine Dividende. Für das Geschäftsjahr 2006 habe sie 2,00 CHF und für 2007 0,90 CHF betragen. Zu einer Dividende für 2008 habe sich BB BIOTECH noch nicht geäußert. In der Verringerung des Diskontes bestehe jedoch gegenwärtig die größte Wertsteigerungsmöglichkeit der Aktie.

Da BB BIOTECH nur über Gewinne bzw. Verluste aus Assetverkäufen verfüge, sei die klassische Aktienbewertung mithilfe des nachhaltigen Ergebnisses je Aktie nicht anwendbar. Ferner könne wegen des Fondscharakters der BB BIOTECH auf den inneren Wert und den aktuellen Abschlag bzw. die Prämie zum Aktienkurs abgestellt werden. Doch dies betrachte nur den aktuellen Diskont. Zur Ermittlung des 12-Monats-Kursziels für BB BIOTECH sei es daher sinnvoll, auch eine Prognose für den zukünftigen inneren Wert zu erhalten. Die Analysten würden hierfür die Konsens-Kursziele in Datastream für die großen Einzelwerte des Portfolios verwenden.

Auf Basis der Konsens-Kursziele für die großen Anteilswerte und des aktuellen USD/CHF-Wechselkurses von 1,06 CHF sollte der NAV von BB BIOTECH nach Angabe der Analysten von aktuell 1,55 Mrd. CHF in zwölf Monaten auf 1,8 Mrd. CHF ansteigen. Zum zukünftigen Wert für die großen Positionen von 1,85 Mrd. CHF addiere man den geschätzten Wert der kleinen Beteiligungswerte (75 Mio. CHF oder ca. 4%) und die Kasse bzw. Verschuldung (-126 Mio. CHF). Für die Zahl die Aktien ziehe man von den 20,2 Mio. voll einbezahlten Aktien die 3,69 Mio. Aktien im eigenen Bestand der BB BIOTECH ab. Der erwartete innere Wert je Aktie betrage ca. 109 CHF. Der auf Konsensbasis errechnete Erwartungswert liege damit 16% über dem inneren Wert von 93,60 CHF (Stand per 5. Januar 2009, 8 Uhr).

Das Kursziel für die nächsten 12 Monate würden die Analysten wegen des gegenwärtig großen Diskontes beim inneren Wert von 93,60 CHF sehen. Bisher habe man die Mitte zwischen dem aktuellen inneren Wert und dem Erwartungswert in 12 Monaten als Kursziel definiert. Wegen des aktuell großen Diskonts von 27% und der unsicheren Börsensituation stelle man mit 93,60 CHF auf den niedrigeren der beiden Werte ab. Das alte Kursziel habe 109 CHF betragen.

Das Kurspotenzial betrage bei einem aktuellen Kurs von 76,90 CHF (6. Januar 2009) 22%. Hierbei unterstelle man, dass sich der Wechselkurs des US-Dollar gegenüber dem Schweizer Franken nicht wesentlich verändere. Sofern der Schweizer Franken an Wert gewinne, würde der NAV an Wert verlieren, da über 50% des Portfolios in USD notieren würden, und damit das Kursziel sinken würde. Eine Stärke des US-Dollar dagegen führe zu einer Erhöhung des inneren Wertes.

Seit der Erstempfehlung am 12. November 2007 sei die Aktie um 18% zurückgegangen, während der Branchenindex (DJ Healthcare) und der europäische Gesamtmarkt (Stoxx 600) in diesem Zeitraum um 13% bzw. 42% gefallen seien. Seit Jahresanfang 2008 habe BB BIOTECH 10% verloren, während der DJ Healthcare und der Stoxx 600 um 14% bzw. 42% gesunken seien (Stand jeweils 6. Januar 2009). Als Gründe für die relative Schwäche der Aktie gegenüber dem Healthcare-Branchenindex seit Erstempfehlung sehe man die Unsicherheit durch die Finanzkrise und die starken Bewegungen des US-Dollar. Dadurch habe sich der Diskont der Aktie zum inneren Wert (NAV) deutlich ausgeweitet. Würde die BB-BIOTECH-Aktie zum aktuellen NAV von 94,20 CHF (Stand 6. Januar 2009) - und damit ohne Diskont - gehandelt werden, hätte sie nach Angaben der Analysten seit Erstempfehlung 2% verloren (Branche -13%) und wäre seit Jahresanfang 2008 um 4% gestiegen, während die Branche um 14% gesunken sei.

Die Aktie der BB BIOTECH bietet dem Investor einen Einstieg in die chancen-, aber auch risikoreiche Welt der Biotechnologie. Die Aktie der BB BIOTECH empfehle sich daher nur langfristig orientierten Investoren, die das hohe Risiko einer Einzelinvestition im Biotechbereich nicht eingehen wollten. Eine fundamentale Bewertung von BB BIOTECH sei wegen des Fondscharakters nur auf Basis der Anteilswerte möglich. So wie diese sich entwickeln, werde sich in der Regel auch der innere Wert entwickeln.

Die Analysten von Hauck & Aufhäuser bestätigen die BB-BIOTECH-Aktie auf der H&A-Research-Aktien-Select-Liste mit einem Kursziel von 93,60 CHF (zuvor 109 CHF). (Analyse vom 07.01.2009) (07.01.2009/ac/a/t)
Analyse-Datum: 07.01.2009