BKN biostrom kaufen (SES Research GmbH)

Die BKN biostrom habe sich durch einen Kooperationsvertrag mit einem norddeutschen Planungs- und Ingenieursbüro 40 Biogasanlagenprojekte gesichert. Das Umsatzvolumen, das in den nächsten 2 bis 3 Jahren realisiert werden solle, betrage mindestens EUR 50 Mio.

Mit dem Kooperationsvertrag gelinge der BKN biostrom der Einstieg in das Kleinanlagengeschäft mit Anlagengrößen von 150 kw bis 350 kw. Dieses Anlagensegment sei nach der Reform des EEG im Juni wieder attraktiv geworden, da die Einspeisevergütungen für Anlagen von 150 kw bis 500 kw um durchschnittlich ca. 30% erhöht worden seien.

Der Abschluss des Vertrags kurz nach der EEG-Reform zeige erneut die vorteilhafte Positionierung der BKN biostrom im Wettbewerb: Als reiner Anlagenprojektierer könne das Unternehmen schnell auf rechtliche und technologische Veränderungen reagieren und attraktive Marktsegmente besetzen.

Trotz des umfangreichen Ordervolumens von inzwischen knapp EUR 200 Mio. und des sehr gut laufenden Projektierungsgeschäfts würden die Schätzungen für das Biogassegment für das laufende Jahr zurückgenommen. Grund hierfür sei die zunehmende Dauer der behördlichen Genehmigungsverfahren. Diesem Trend dürfte sich auch die BKN biostrom nicht ganz entziehen können. Damit steige das Risiko, dass Projektverzögerungen zu einer Verschiebung von Umsatz und Ertrag in das nächste Geschäftsjahr führen würden.

Im Biodieselsegment, das zum Verkauf stehe, sei die Biodieselanlage in Bokel inzwischen zur Multifeedstockanlage umgerüstet und einsatzbereit. Die Anlage mit einer Jahreskapazität von ca. 50.000 t werde gegenwärtig hochgefahren.

Verzögerungen bei der Umrüstung und beim Anfahren der Anlage würden die ursprüngliche Umsatzschätzung von EUR 27 Mio. im laufenden Geschäftsjahr unrealistisch machen. Bis zum Geschäftsjahresende dürften noch ca. 5.000 t produziert werden. Dies sollte bei den augenblicklichen Biodieselpreisen von ca. 1.000 EUR/t zu einem Umsatzbeitrag von ca. EUR 5 Mio. führen. Da für das Segment auf EBIT-Ebene angesichts des schwierigen Marktumfelds in diesem Jahr nur mit einer schwarzen Null zu rechnen sei, werde die ursprüngliche EBIT-Schätzung von EUR 1,4 Mio. entsprechend nach unten angepasst.

Die Steuererhöhung auf Biodiesel von 0,06 EUR zu Beginn des Jahres 2009 und die gestiegenen Preise für Inputstoffe dürften auch im nächsten Jahr für ein schwieriges Branchenumfeld sorgen, trotz des Rekordpreises für Diesel. Daher seien die Schätzungen für 2009 für das Segment reduziert worden.

Der Verkaufsprozess für die Biodieselanlage sei noch nicht abgeschlossen, dürfte aber bis zum Ende des Geschäftsjahres am 30.09. vollendet werden. Solange die Anlage noch nicht verkauft sei, würden die Schätzungen weiterhin auch das Biodieselsegment enthalten.

Der Verkauf sollte das Unternehmen in zweierlei Hinsicht beflügeln: Die Fokussierung auf das Biogasgeschäft sollte zu einem stärkeren Wachstum in diesem Bereich führen, der eine deutlich höhere Marge generiere als der Biodieselbereich. Die aus dem Verkauf erlösten finanziellen Mittel sollten den Finanzierungsspielraum für dieses Wachstum erhöhen.

Das Unternehmen habe seinen Vorstand verkleinert. Nachdem der bisherige CEO, Ulrich Wogart, das Unternehmen verlassen habe, übernehme CFO Gunnar Dresen dessen Aufgaben. Die beiden für das operative Geschäft zuständigen Vorstände, Günter Schlotmann und Peter Westerhoff, würden ihre Aufgabenbereiche weiterführen. Angesichts der Unternehmensgröße sollte ein dreiköpfiger Vorstand für die Leitung des Geschäfts völlig ausreichend sein.

Der Newsflow sollte sich positiv entwickeln: Neben dem zu erwartenden Verkauf des Biodieselsegments sollte die BKN biostrom aufgrund des nach der EEG-Reform wieder kräftig anziehenden deutschen Biogasmarkts weitere neue Projekte akquirieren. Auch im Ausland würden sich attraktive Markteintrittschancen ergeben, da viele EU-Länder Biogas durch Einspeisetarife fördern würden.

Das neue Kursziel auf der Basis eines aktualisierten DCF-Modells laute EUR 11,50 nach zuvor EUR 13,50. Trotz der Reduktion der Schätzungen bleibe die Aktie attraktiv bewertet. Die Ergebnismultiplikatoren (2009er KGV von 5 und ein EV/EBIT von 3) würden eine signifikante Unterbewertung signalisieren.

Das Rating der Analysten von SES Research für die BKN biostrom-Aktie lautet weiterhin "kaufen". (Analyse vom 10.07.2008) (10.07.2008/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 10.07.2008