BÖWE SYSTEC halten

BÖWE SYSTEC sei ein führender Hersteller von Papierverarbeitungs- und Kuvertiersystemen und biete in diesem Zusammenhang sowohl Einzelmaschinen, komplexe und auch flexible Anlagen an. BÖWE SYSTEC habe zuletzt die Zahlen für die ersten drei Quartale 2006 bekannt gegeben und zeitgleich die Prognose für das Gesamtjahr bestätigt. Zu beachten sei, dass die Gesellschaft erstmals auch unterjährig nach internationalen Rechnungslegungsstandards berichtet habe, so dass sowohl die berichteten Vorjahreszahlen als auch die Daten des ersten Halbjahres 2006 nur eingeschränkt vergleichbar seien.

Entgegen der Entwicklung bei den Erlösen (+13%) hätten die Auftragseingänge keinen Zuwachs gegenüber dem Vorjahr erreichen können (343 Mio. Euro) und hätten damit auf dem Niveau der Umsätze gelegen. Der Auftragsbestand habe sich dabei sogar um 23% auf 95,6 Mio. Euro reduziert, was jeweils vor allem auf zwischenzeitlich abgearbeitete Großaufträge bei der US-Tochter Böwe Bell + Howell (BBH) zurückzuführen gewesen sei.

Einen erheblichen Anstieg der Auftragsbestände habe der Konzern jedoch in den Gesellschaften aus der Eurozone verzeichnen können, der insbesondere auf ein gutes Geschäft mit Sortiersystemen zurückzuführen gewesen sei. Zu beachten sei hier, dass der Orderbestand unverändert keine Serviceaufträge beinhalte, die jedoch knapp 50% des Konzernumsatzes ausmachen würden.

Insgesamt habe das Management seine Gesamtjahresguidance mit einem erwarteten Konzernumsatz von rund 490 Mio. Euro und einer Steigerung des Jahresüberschusses auf rund 20 Mio. Euro (inklusive außerordentlicher Erträge) bestätigt. Bei dem Blick auf die Gesamtjahresplanung müsse zudem beachtet werden, dass auch 2005 (insbesondere das vierte Quartal) von außerordentlichen Erträgen beeinflusst gewesen sei (insgesamt rund 8 Mio. Euro). Die Analysten hätten ihre Gewinnschätzungen leicht adjustiert und dabei die Planung für das Ergebnis je Aktie für 2006 von 3,25 Euro auf 3,10 Euro sowie für 2007 von 3,82 Euro auf 3,63 Euro reduziert.

Die Analysten würden glauben, dass der Konzern von den in den vergangenen Jahren getroffenen Maßnahmen zur Kostensenkung (verbesserte Produktionsstruktur etc.) zukünftig profitieren werde. Darüber hinaus sollten ein verbesserter Produktmix, reduzierte Integrationskosten sowie höhere Synergien für Margenverbesserungen sorgen. Ein wesentlicher Treiber werde dabei dem US-Geschäft zukommen.

Hier sei zu beachten, dass BÖWE SYSTEC in den kommenden Monaten sukzessive neue Maschinentypen in den Vertrieb bringen werde, um verlorene Kunden im Zuge der Fusion zurück zu gewinnen und bestehende Kunden mit einem erweiterten Produktportfolio bedienen zu können. Dies werde dann bei BBH zu einer höheren Auslastung führen, was sich positiv auf das Ergebnis auswirken sollte. Darüber hinaus sei zu beachten, dass BÖWE in 2006 kein Geschäft mit US Postal Services getätigt habe, dies jedoch für 2007/08 wieder zu erwarten sei.

In Europa werde die fortschreitende Deregulierung der jeweiligen Postmärkte bei BÖWE SYSTEC zu zusätzlicher Nachfrage führen, so dass insgesamt in den kommenden Jahren mit einer ausgeweiteten Umsatz- und Ertragsentwicklung zu rechnen sei. Die Bewertungsmodelle der Analysten würden aktuell eine Bewertungsbandbreite für die Aktie von 44 Euro bis 58 Euro (Multiplikatormodell) bzw. von knapp 52 Euro (DCF-Modell) zeigen.

Risiken erkennen die Analysten derzeit auf der Währungsseite, da rund drei Viertel des Konzernumsatzes von BBH in US-Dollar generiert würden. In den ersten drei Quartalen habe die Gesellschaft zwar positive außerordentliche Erträge von der Währungsseite erzielen können, würde genauso jedoch bei einer ungünstigen Dollarentwicklung außerordentliche Aufwendungen verbuchen müssen. Darüber hinaus verfüge der Konzern aufgrund der Übernahmen von BBH zur Zeit über eine hohe Nettoverschuldung (268 Mio. Euro bei einer Bilanzsumme von 559 Mio. Euro) sowie eine überschaubare Eigenkapitalausstattung von 122 Mio. Euro bzw. 22% (jeweils zum 30.9.2006).

Die Analysten vom Bankhaus Lampe bestätigen ihr Kursziel mit 52,00 Euro und halten an ihrer Einschätzung "halten" für die BÖWE SYSTEC-Aktie fest.
(20.11.2006/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 20.11.2006