CENTROSOLAR kaufen (SES Research GmbH)

Die CENTROSOLAR habe mit dem Halbleiterunternehmen Qimonda ein Joint Venture (JV) gegründet, das ab Ende 2009 Solarzellen mit einer Produktionskapazität von 100 MWp p.a. herstellen solle. CENTROSOLAR halte 49% der Anteile des JV. Die Waferbeschaffung sei für die ersten 5 Jahre über einen Vertrag mit dem chinesischen Waferhersteller LDK Solar über 500 MW gesichert. Die Investition in die Zelllinie belaufe sich auf EUR 70 Mio. Die Hälfte der Zellproduktion (50 MWp) werde CENTROSOLAR für die eigene Modulproduktion einsetzen, damit sei ein Viertel der Zellen für die 2010 geplante Modulproduktion von 195 MW abgesichert.

Der Einstieg in die Zellproduktion bringe CENTROSOLAR mehrere Vorteile: Über das JV würden die Partner Qimondas langjähriges Know-how aus der kristallinen Siliziumtechnologie für die neue Zellproduktion nutzen. Die Zelllinie werde neben einer schon bestehenden Halbleiterfabrik Qimondas in Portugal aufgebaut. Durch die Rückwärtsintegration sollte CENTROSOLAR Kosteneinsparungen bei der Zellbeschaffung generieren, da die Produktionskosten deutlich unter den Zellpreisen langfristiger Zelllieferverträge liegen sollten.

CENTROSOLAR sichere sich über das JV eine Basismenge an Zellen und könne gleichzeitig an der Strategie festhalten, Zellen nur über kurzfristige Lieferverträge zu beschaffen. Damit könne das Risiko, durch Langfristverträge an mittelfristig zu hohe Zelleinkaufspreise gebunden zu sein, weiterhin umgangen werden. Gleichzeitig werde das Risiko von Zellbeschaffungsproblemen reduziert.

CENTROSOLARs Gewinnanteil aus dem JV fließe in das at-equity-Ergebnis und sollte ab 2010 einen signifikanten Ergebnisbeitrag liefern: Unter der Annahme, dass in 2010 bereits 100 MWp produziert würden, würde der Umsatz des JV bei einem unterstellten Zellpreis von EUR 1,60 bei EUR 160 Mio. liegen. Bei einer angenommenen Nettomarge von 9% ergäbe sich für CENTROSOLAR ein Ergebnisbeitrag von EUR 7 Mio.

Der Eigenkapitalanteil am JV werde von CENTROSOLAR über eine Kapitalerhöhung von 10% im Wege eines Private Placements finanziert. Die Kapitalerhöhung dürfte noch im zweiten Quartal durchgeführt werden.

Die geplante Kapitalerhöhung senke die EPS in 2008 und 2009. Ab 2010 würden sich CENTROSOLARs Ergebnisse dank geringerer Beschaffungskosten und des JV-Ergebnisbeitrags erhöhen.

Das neue Kursziel auf der Basis eines aktualisierten DCF-Modells laute EUR 13,00 (alt: EUR 11,00). Damit habe die Aktie ein Kurspotenzial von über 35%. Die Rückwärtsintegration in höhermargige Teile der Wertschöpfungskette verleihe der höheren Bewertung Plausibilität.

Die Analysten von SES Research bewerten die CENTROSOLAR-Aktie nach wie vor mit "kaufen". (Analyse vom 05.05.2008) (05.05.2008/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 05.05.2008