COLEXON kaufen

COLEXON habe Q3-Zahlen vorgelegt, die die Erwartungen deutlich übertroffen hätten. Der Umsatz sei mit EUR 41,9 Mio. deutlich höher ausgefallen als erwartet. Hauptgrund sei ein deutlich ausgedehntes Handelsgeschäft. Seien in Q2 noch EUR 13 Mio. in diesem Segment umgesetzt worden, sei das Handelsvolumen in Q3 auf fast EUR 24 Mio. gestiegen.

Das Projektgeschäft sei im Vergleich zum Vorquartal nur leicht auf EUR 18 Mio. gestiegen. Gegenwärtig errichte COLEXON in Brandenburg die mit 4,6 MW weltgrößte Dünnschichtaufdachanlage. Das margenstarke Handelsgeschäft habe zu einer deutlichen Margenerhöhung geführt, obwohl die Personalaufwendungen mit EUR 1,7 Mio. durch das Ausscheiden des früheren CFO außergewöhnlich hoch gewesen seien. COLEXON habe inzwischen Henrik Christiansen, den bisherigen kaufmännischen Leiter, als neuen CFO berufen. Damit sei die Führungsmannschaft wieder komplett.

Der Auslandsumsatzanteil habe knapp 6% betragen. Bei der Internationalisierung sei das Unternehmen damit bisher wesentlich weniger vorangekommen als ursprünglich angenommen. Mit der Gründung zweier neuer Tochtergesellschaften in Frankreich und in Tschechien setze COLEXON jetzt auf zwei Wachstumsmärkte, die über attraktive Einspeisevergütungssysteme verfügen würden.

Bei der Beschaffung von Bankkrediten, bisher ein wachstumsbegrenzender Faktor, habe COLEXON Fortschritte erzielt und dürfte inzwischen auf Finanzierungsmöglichkeiten im zweistelligen Millionenbereich zurückgreifen können. Wesentlicher Wettbewerbsvorteil bleibe die Verfügbarkeit von preisgünstigen Dünnschichtmodulen. COLEXON habe einen langfristigen Liefervertrag mit First Solar, dem Dünnschichtmarktführer und Kostenführer der Branche, über mind. 270 MW bis 2012. Hinzu kämen ab 2009 Siliziumdünnschichtmodule von Moser Baer. Bis 2012 könne COLEXON bis zu 130 MW beziehen.

Die für die zweite Jahreshälfte 2009 geplante, aber rückwirkend zum 1.1.2009 geltende Fusion mit Renewagy, dem bisherigen Großaktionär und gleichzeitig wichtigstem Kunden, stelle COLEXON auf ein breiteres Fundament. Die neue COLEXON SE dürfte dann neben dem Projektierungs- und Handelsgeschäft über ca. 80 MW Solarparks und 9 MW Windparks verfügen. Die gemeinsame Marktkapitalisierung beider Unternehmen betrage zurzeit ca. EUR 95 Mio. Die Fusion solle über eine Sachkapitalerhöhung umgesetzt werden. Der Umtauschfaktor zwischen den Renewagy- und den COLEXON-Aktien liege zwischen 1:2,5 und 1:3.

Die geplante Fusion sollte für COLEXON mehrere Vorteile bringen: COLEXON werde mit einer Marktkapitalisierung von knapp EUR 100 Mio. ein relevanter Spieler im Solarmarkt und sichere sich Projektfinanzierungs- und Stromproduktionskompetenz. Das zukünftige Segment Stromproduktion sollte stabile Cash Flows erwirtschaften und einen Ausgleich zum volatilen Projektgeschäft darstellen. Außerdem sollte sich der Finanzierungsspielraum deutlich erhöhen, da das neue Unternehmen deutlich größer sei und mit den Solar- und Windkraftwerken werthaltige Vermögenswerte in erheblichem Umfang besitze. Die Refinanzierung der Wandelschuldverschreibung dürfte daher deutlich einfacher werden.

Allerdings steige die Kapitalbindung deutlich und das zukünftige Geschäftsmodell beruhe auf zwei Standbeinen und sei damit weniger fokussiert. Die Unternehmensbewertung stelle aufgrund der Kombination der sehr unterschiedlichen Geschäftsmodelle Projektierung und Stromproduktion eine Herausforderung dar. Insgesamt sollten die Vorteile der Fusion die Nachteile deutlich überwiegen.

Die Prognose für 2008 werde nach den sehr guten Q3-Zahlen erhöht. Aufgrund der weltweiten Finanz- und Wirtschaftskrise bestehe eine hohe Unsicherheit über die Entwicklung des deutschen Solarstrommarktes in 2009. Trotz der guten Ausgangsposition für COLEXON würden die Schätzungen daher für 2009 unverändert gelassen. Die sich aus der Fusion ergebenden Umsatz- und Ertragspotenziale seien noch nicht berücksichtigt. Dies erfolge in einer weiteren Publikation, sobald mehr Details der Fusion bekannt seien.

Die Analysten von SES Research stufen die Aktie von COLEXON von "halten" auf "kaufen" hoch. Ein aktualisiertes DCF-Modell ergebe weiterhin ein Kursziel von EUR 7,50. (Analyse vom 02.12.2008) (02.12.2008/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 02.12.2008