Capital Stage kaufen

Die Private-Equity-Gesellschaft Capital Stage (CS) habe im Rahmen einer Kapitalerhöhung 49,1% an der GBA Gesellschaft für Bioanalytik Hamburg mbH erworben. Ein Kaufpreis sei nicht genannt worden. Das Management halte die übrigen 51% an der GBA. Die GBA gehöre mit einem geschätzten Umsatz von ca. EUR 10 Mio. für 2007 zu den führenden Laborunternehmen in Deutschland. GBA sei in den Bereichen Umwelt- und Lebensmittelanalytik tätig. Im Umweltanalytikbereich würden insbesondere Trink- Oberflächen-, Grund- und Abwasserproben sowie Bodenproben und Abfälle analysiert. Im Bereich Lebensmittelanalytik untersuche GBA vor allem Lebensmittel und Bedarfsgegenstände. Das Unternehmen bearbeite mit 85 Mitarbeitern pro Jahr über eine Million Analysen.

Der Markt für Bioanalytik wachse in Deutschland rund 10% pro Jahr. Neben dem organischen Wachstum, wachse GBA zusätzlich durch Akquisitionen. In den letzten Jahren seien bereits einige Laborunternehmen übernommen und erfolgreich in das Unternehmen integriert worden. Der Erlös aus der Kapitalerhöhung solle für die Übernahme eines Wettbewerbers eingesetzt werden. Auf dem mit einigen 100 privaten Laborunternehmen stark fragmentierten Bioanalytikmarkt in Deutschland laufe seit einigen Jahren eine Marktkonsolidierung, bei der GBA eine aktive Rolle spiele.

Bei der GBA würden die Analysten mittelfristig einen Umsatz von EUR 20 Mio. bei einer mit Wettbewerbern vergleichbaren EBIT-Marge von rund 15% für möglich halten. Dabei würden die Analysten von einem jährlichen Umsatzwachstum von gut 10% ausgehen, was dem Marktwachstum in Deutschland entspreche. Weiteres anorganisches Wachstum hätten die Analysten unberücksichtigt gelassen. Auf Basis ihres groben DCF-Modells ergebe sich für GBA ein Wert von EUR 19 Mio. Ein Vergleich mit Eurofins und Fresenius führe auf KGV-Basis zu einer Spanne von EUR 25 Mio. bis EUR 28 Mio. (2007e und 2008e) und auf EV/EBIT-Basis zu EUR 21 Mio. bis EUR 27 Mio. Bei der Einzelbetrachtung von Eurofins würden diese Werte noch deutlich höher liegen (KGV 2007e 42, 2008e 27, EV/EBIT 2007e 22, 2008e 15).

Für den 49,1 Prozent-Anteil würde sich auf Grundlage des DCF-Modells ein Potenzialwert von EUR 9,3 Mio. ergeben. Einschließlich der GBA-Beteiligung liege der neue Potenzialwert für die CS AG bei EUR 2,98 je Aktie. Da dieser nur auf überschlägigen Prognosen beruhe und sich an den Bewertungsniveaus des Kapitalmarktes orientiere, würden die Analysten einen Abschlag von 10% vornehmen.

Nach Einschätzung der Analysten habe CS den GBA-Anteil zu einem günstigen Preis erworben. Zudem weise GBA durch relativ stabile Cash Flows ein günstiges Chance/Risikoprofil auf. Wie auch bei den übrigen Beteiligungen würden die Analysten bei GBA deutliches Wertsteigerungspotenzial sehen. Vor dem Hintergrund des Konzentrationsprozesses in der Branche wäre für GBA mittelfristig ein Exit über einen Trade-Sale denkbar. CS setze ihre Investitionsstrategie mit Fokus auf wachstumsstarke Unternehmen aus den Bereichen Umwelttechnologie und Erneuerbare Energien konsequent fort. In den nächsten Monaten sollten weitere Beteiligungen folgen.

Die Analysten von SES Research bekräftigen ihre Kaufempfehlung für die Capital-Stage-Aktie. Das Kursziel erhöhe man von EUR 2,50 auf EUR 2,70. (Analyse vom 30.05.07) (30.05.2007/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 30.05.2007