Celesio halten (Bankhaus Lampe KG)

Celesio strebe eine Mehrheitsbeteiligung an dem russischen Pharmagroß- und Einzelhändler CV Protek an. Nach Phoenix (Deutschland) und Alliance Boots (Großbritannien) wäre Celesio der dritte paneuropäische Player im russischen Markt. Die exklusiven Verhandlungen über einen mehrstufigen Erwerb der Mehrheitsbeteiligung sollten bis Ende des Jahres abgeschlossen sein. Einzelheiten zum möglichen Umfang der Transaktion würden derzeit noch offen bleiben.

Mit einem Marktanteil von rund 24% sei CV Protek der führende russische Großhändler mit einem Umsatz von 2,2 Mrd. USD (umgerechnet rund 1,7 Mrd. EUR), der dazu auch als einziger nahezu ganz Russland abdecke. Darüber hinaus sei CV Protek auch im Besitz der zweitgrößten Apothekenkette "Rigla". Mit den 630 Apotheken habe das Unternehmen im vergangenen Geschäftsjahr Umsätze in Höhe von 250 Mio. USD (umgerechnet rund 170 Mio. EUR) erzielt. Auch im Service-Bereich biete CV Protek etwa die Auftragsverpackung von Arzneimitteln an. Damit handle es sich nicht nur um ein am Markt etabliertes, sondern auch um ein bereits stark vertikal integriertes Unternehmen.

Der russische Markt zähle zu den weltweit am stärksten wachsenden Gesundheitsmärkten. In den nächsten Jahren solle der Arzneimittelmarkt nach Schätzungen rund 20% pro Jahr wachsen. Wichtigste Einflussfaktoren für das prognostizierte hohe Wachstum des Arzneimittelmarktes seien der von der Regierung geplante Ausbau des Gesundheitssystems (als starker Wachstumstreiber habe sich jüngst auch das Programm zur zusätzlichen Arzneimittelversorgung (DLO) erwiesen, durch das einkommensschwächere Bevölkerungsgruppen Arzneimittel vom Staat erstattet bekämen), das allgemein steigende Einkommensniveau sowie die prognostizierte Erhöhung der durchschnittlichen Lebenserwartung der russischen Bevölkerung.

Insgesamt gebe es in Russland 15 Apothekenketten mit jeweils mehr als 50 Filialen. Marktführer sei die Apothekenkette "36,6" mit über 750 Filialen, gefolgt von "Rigla", die seit der Übernahme der rund 145 Filialen von "O3" im vergangenen Jahr nun mit 630 Filialen die Nummer zwei am Markt sei.

Es sei davon auszugehen, dass die Privatisierung (schätzungsweise ein Drittel der Apotheken sei noch in öffentlicher Hand) und die Konzentration in der Apothekenlandschaft weiter zunähmen. Neben dem Zukauf weiterer Apotheken scheine für manche Wettbewerber aber auch die Erschließung neuer Geschäftsfelder zunehmend in den Fokus zu rücken. Der Marktführer "36,6" wolle dies etwa durch den Erwerb von Kliniken und die Einrichtung kleinerer Arztpraxen in den Apotheken erreichen.

Im osteuropäischen Raum sei Celesio bislang nur in Slowenien (einzuschließen seien noch Tochtergesellschaften in Kroatien und Rumänien) und Tschechien vertreten. Mit dem Mehrheitserwerb der CV Protek würde Celesio der schnelle Einstieg in den stark wachsenden russischen Pharmamarkt gelingen und das mit einem im Markt bereits gut etablierten Unternehmen, das zudem im Großhandelsgeschäft Marktführer sei und im Apothekensegment bereits den zweiten Platz einnehme.

Sollte der Mehrheitserwerb erfolgreich abgeschlossen werden, wäre dies eine gute Ausgangsposition, um sich gegen die bereits am Markt agierenden Wettbewerber durchzusetzen und weitere Marktanteile gewinnen sowie Wachstumschancen nutzen zu können.

Die Finanzierung einer solchen Transaktion sollte für Celesio nach Erachten der Analysten aufgrund ausreichend freier Kreditlinien kein Hindernis darstellen. Nach der Gewinnwarnung Ende September dürfte die Aussicht auf den baldigen Markteintritt in Russland das Sentiment in der Aktie verbessern.

Ihre Einstufung für die Celesio-Aktie behalten die Analysten vom Bankhaus Lampe mit "halten" unverändert bei. Das Kursziel werde weiterhin bei 42 EUR gesehen. (Analyse vom 16.10.2007) (16.10.2007/ac/a/d)
Analyse-Datum: 16.10.2007