Celesio halten (Bankhaus Lampe KG)

Seit den Anfängen im Jahre 1835 habe sich das Unternehmen von einem regional agierenden Großhändler zu einem europäischen Konzern entwickelt. Celesio konzentriere sich voll und ganz auf den Pharmamarkt und sei mit seinen drei Geschäftsbereichen Celesio Großhandel, Celesio Apotheken und Celesio Services in 16 Ländern Europas breit aufgestellt. Die einzelnen Geschäftsbereiche würden unterschiedliche Stufen der Wertschöpfungskette abdecken.

Celesio-Großhandel sei in insgesamt 14 Ländern mit insgesamt 135 Zweigstellen vertreten und leiste über 100.000 Auslieferungen pro Tag. Produktivitätssteigerungen seien primär durch einen entsprechend hohen Automatisierungsgrad und einem optimierten und effizienten Niederlassungsnetz der Lagerhäuser zu erreichen. Insgesamt liege der Segment-Umsatz zum Halbjahr 2007 bei knapp 9,0 Mrd. EUR und mache über 50% des Konzern- EBITDA aus. Zu den wichtigsten Märkten gemessen am Umsatz würden Frankreich sowie Deutschland und Großbritannien gehören.

In Deutschland stünden derzeit rund 16 Großhändler im Wettbewerb, jedoch würden die vier bundesweit agierenden Player dominieren. Neben Celesio und dem Marktführer Phoenix seien dies Anzag und Sanacorp. Auf dem europäischen Markt sei neben den deutschen Pharmagroßhändlern Celesio und Phoenix (bzw. Tochterunternehmen Tamro) das britische Unternehmen Alliance Boots stark vertreten.

Ähnlich wie im Pharmamarkt würden sich die einzelnen Großhandelsmärkte in ihrer Struktur und damit auch Effizienz deutlich voneinander unterscheiden. In Ländern wie Großbritannien etwa, seien die am Markt agierenden Unternehmen stark vertikal integriert. Celesio trete dort nicht nur als führender Großhändler auf, sondern sei auch im Besitz der Apothekenkette Llyodspharmacy. Dies bringe durchaus Vorteile, wenn es um das Aushandeln der Preise für Arzneimittel mit den Herstellern gehe und trage mitunter zu höheren Margen bei. In den noch stark fragmentierten Märkten wie etwa Spanien, Italien aber auch in Frankreich könnten sich für Celesio mittelfristig durch die Liberalisierung der Apothekenmärkte neue Wachstumschancen eröffnen.

Weiteres Wachstum erfolge auch über Akquisitionen. So habe Celesio in 2006 etwa die dänischen Unternehmen Max Jenne (100% am Pharmagroßhändler) und K.V. Tjellesen (Kontrollmehrheit am Pharmagroßhändler und Logistikdienstleister) erworben. Derzeit befinde sich Celesio in exklusiven Verhandlungen über einen mehrstufigen Erwerb der Mehrheitsbeteiligung an dem russischen Pharmagroß -und einzelhändler CV Protek. Nach Phoenix (Deutschland) und Alliance Boots (GB) wäre Celesio der dritte paneuropäische Player im russischen Markt. Die exklusiven Verhandlungen über einen mehrstufigen Erwerb der Mehrheitsbeteiligung sollten bis Ende des Jahres abgeschlossen sein.

Der harte Wettbewerb im deutschen Großhandelsgeschäft, die jüngsten Preiskürzungen in GB und weitere staatliche Eingriffe in anderen europäischen Staaten, würden Celesio auch in 2008 noch weiter unter Druck setzen. Die Analysten würden jedoch davon ausgehen, dass es dem Unternehmen in den kommenden Monaten gelingen sollte, einen Teil der Margeneinbußen - etwa in UK nach Neuverhandlungen mit den Herstellern - wieder wettzumachen. Positiv werte man auch, dass - nach dem Dämpfer durch Pfizer -zwei Hersteller in UK jüngst signalisiert hätten, AAH (Celesio-Großhandel in UK) als einen von zwei exklusiven Vertriebspartnern auszuwählen.

Die durch die Akquisition von DocMorris verlorenen Marktanteile im deutschen Großhandelsgeschäft sollten größtenteils wieder wettgemacht werden können. Ferner würden die Analysten von weiteren Akquisitionen ausgehen, die mittelfristig ebenfalls zur Beschleunigung des Konzernwachstums beitragen dürften. Mit dem Mehrheitserwerb der CV Protek würde Celesio der schnelle Einstieg in den stark wachsenden russischen Pharmamarkt gelingen und das mit einem im Markt bereits gut etablierten Unternehmen, das zudem im Großhandelsgeschäft Marktführer sei und im Apothekensegment bereits den zweiten Platz einnehme.

Sollte es zu einer baldigen Liberalisierung der Apothekenmärkte kommen - darunter in erster Linie Deutschland - würde dies dem Unternehmen ebenfalls weitere attraktive Wachstumschancen eröffnen. Ab 2009 würden die Analysten wieder mit einem zweistelligen Wachstum des Vorsteuerergebnisses rechnen.

Die Analysten vom Bankhaus Lampe bewerten die Aktie von Celesio nach wie vor mit "halten". Das Kursziel werde weiterhin bei 42,00 EUR gesehen. (Analyse vom 03.12.2007) (03.12.2007/ac/a/d)
Analyse-Datum: 03.12.2007