Celesio halten (Bankhaus Lampe KG)

Am 12. März habe Celesio die Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr veröffentlicht. Sie würden sich wie folgt darstellen - Umsatz: 22,35 Mrd. EUR (2006: 21,56 Mrd. EUR), EBITDA: 842,5 Mio. Mio. EUR (2006: 803,7 Mio. EUR), EBIT: 727,7 Mio. EUR (2006: 685,8 Mio. EUR), Ergebnis v. St.: 608,8 Mio. EUR (2006: 590,1 Mio. EUR), Nettoergebnis: 430,6 Mio. EUR (2006: 423,2 Mio. EUR), EPS: 2,53 EUR (2006: 2,49 EUR) und Dividende: 0,77 EUR (2006: 0,75 EUR).

Der Anstieg im Konzernumsatz um 3,6% bzw. 3,7% in lokaler Währung sei wie erwartet im Wesentlichen durch das Apothekengeschäft getrieben gewesen. Die Akquisition von über 149 Apotheken (vor allem in Großbritannien) sowie der Erwerb von DocMorris hätten zum Wachstum beigetragen. Im Gegenzug sei das Großhandelsgeschäft - insbesondere durch den harten Rabattwettbewerb in Deutschland, aber auch durch die Umstellung bei Pfizer in Großbritannien auf exklusive Direktdistribution - weiter unter Druck geblieben.

Das EBITDA sei wie prognostiziert schneller als der Umsatz gewachsen, was vor allem auf die gute Entwicklung von Celesio-Apotheken zurückzuführen sei. Das EBIT habe sich um 6,1% (bzw. 6,3% in lokaler Währung) verbessert. Das Finanzergebnis habe sich gegenüber dem Vorjahreszeitraum um 23,3% auf 118,9 Mio. EUR verschlechtert - vornehmlich wegen der höheren durchschnittlichen Verschuldung, die wiederum auf die hohe Anzahl akquirierter Apotheken und die Übernahme von DocMorris zurückzuführen sei.

Der Steueraufwand habe mit + 5,4% auf 173,4 Mio. EUR ebenfalls zugenommen. Die Steuerquote habe mit 28,5% um 60 Basispunkte über dem Vorjahreswert gelegen, der höhere periodenfremde Steuererträge enthalten habe als der Wert für 2007. Dieser Effekt sei durch die positiven Auswirkungen einer Steuersatzsenkung auf die latenten Steuern nur teilweise ausgeglichen worden. Die Dividendenausschüttungsquote bleibe mit rund 30% stabil.

Die Konzernleitung gehe in ihren Prognosen für 2008 daher nur noch von einem Umsatzwachstum im niedrigen einstelligen Bereich aus. Das EBITDA solle währungsbereinigt etwa auf dem Vorjahresniveau liegen. Beim Ergebnis vor Steuern werde das Vorjahresniveau voraussichtlich nicht mehr erreicht werden können. Hier würden sich höhere Abschreibungen und Zinszahlungen bemerkbar machen.

Im April 2007 habe Celesio 90% der Anteile an DocMorris erworben. Damit sichere sich das Unternehmen die einzige deutschlandweit bekannte Apothekenkette. DocMorris sei zugleich auch Europas größte Versandapotheke mit einem Umsatz von geschätzten 200 bis 220 Mio. EUR in 2007. In den nächsten fünf Jahren plane DocMorris, 500 Apotheken als Markenpartner zu gewinnen. Bis Ende 2007 seien es bereits 100 Franchisenehmer gewesen.

Anfang Februar 2008 habe die EU-Kommission ein Schreiben an die Bundesregierung ergehen lassen und habe damit ein Vertragsverletzungsverfahren eingeleitet, das sich gegen das Mehrbesitzverbot richte. Der Druck auf die Bundesregierung, den Apothekenmarkt zu liberalisieren, habe sich damit abermals erhöht. Vor dem EuGH (Europäischer Gerichtshof) sei bereits ein Verfahren anhängig, das sich mit dem Fremdbesitzverbot von Apotheken beschäftige. Sollte das Mehr- und Fremdbesitzverbot in Deutschland durch ein EuGH-Urteil in 2008 gekippt werden, wäre Celesio mit einer bereits bekannten Apothekenkette am Markt positioniert.

Die exklusiven Verhandlungen über einen mehrstufigen Erwerb der Mehrheitsbeteiligung an dem russischen Pharmagroß- und -einzelhändler CV Protek seien ausgelaufen. Ein Erwerb erscheine nun unwahrscheinlich. Ursprünglich sollten die Verhandlungen bis Ende 2007 abgeschlossen sein. Die Preisvorstellungen würden derzeit noch zu weit auseinander liegen. Der Eintritt in den russischen Markt verzögere sich somit. Dennoch würden die Analysten davon ausgehen, dass Celesio weiterhin an einem Eintritt in den stark wachsenden Markt interessiert sei, wenngleich nicht um jeden Preis. Nach Phoenix (Deutschland) und Alliance Boots (GB) wäre Celesio der dritte paneuropäische Player im russischen Markt.

Das Geschäftsjahr 2008 werde für Celesio damit herausfordernd bleiben. Insbesondere die staatlichen Eingriffe in Großbritannien würden dem Unternehmen weiter zu schaffen machen. Die Preiskürzungen würden nach Ansicht der Analysten nicht zeitnah und auch nicht im vollen Umfang durch Preisneuverhandlungen mit den Herstellern ausgeglichen werden können. Seit dem vierten Quartal 2007 würden negative Währungseffekte durch das gegenüber dem Euro stark abschwächende Britische Pfund hinzukommen.

Da gut 50% der Erträge von Celesio in Großbritannien erwirtschaftet würden, dürfte sich auch dieser Effekt negativ auf die Ergebnisentwicklung auswirken. Neben den jüngsten staatlichen Eingriffen in Großbritannien und auch in Deutschland (Einführung GKV-WSG im April 2007) würden auch neue Preiskürzungen wie etwa in Irland und den Niederlanden hinzukommen, die es aufzufangen gelte.

Auftrieb könnte die Aktie erhalten, sobald das für Celesio wichtige EuGH-Urteil zur Liberalisierung des Apothekenmarktes bekannt gegeben werde. Die mögliche Liberalisierung der Apothekenmärkte - darunter in erster Linie in Deutschland, Italien und Frankreich - könnte Celesio mittelfristig attraktive Wachstumschancen im wichtigen, und im Vergleich zum Großhandelsgeschäft, margenstärkeren Apothekengeschäft eröffnen. Mittels Akquisitionen sollte es dem Unternehmen mittelfristig ebenfalls möglich sein, weiteres Wachstum zu generieren.

Ihre Schätzungen für 2008e und 2009e hätten die Analysten an die neuen Marktgegebenheiten angepasst. Statt wie bislang 2,71 EUR je Aktie würden sie für das laufende Geschäftsjahr nur noch einen Gewinn von 2,35 EUR je Aktie erwarten. Für 2009 würden sie von 2,54 EUR statt bislang 3,00 EUR je Aktie ausgehen. Ihr Kursziel würden die Analysten von 42 EUR auf 34 EUR reduzieren.

Die Analysten vom Bankhaus Lampe bleiben bei ihrer "halten"-Empfehlung für die Celesio-Aktie. (Analyse vom 14.03.2008) (14.03.2008/ac/a/d)
Analyse-Datum: 14.03.2008