Celesio halten

Celesio habe heute bekannt gegeben, dass man sich mehrheitlich an der Nummer eins im brasilianischen Pharmagroßhandel Panpharma beteiligen möchte. Die Vereinbarungen stünden noch unter Vorbehalt der Zustimmung durch den Celesio-Aufsichtsrat. Die Aufsichtsratssitzung werde morgen am 30. Juni stattfinden.

Panpharma beliefere in Brasilien rund 30.000 Apotheken und habe einen Marktanteil von rund 17%. Das brasilianische Großhandelsunternehmen gehöre damit zu den großen Playern in Brasilien mit einem zuletzt erzielten Jahresumsatz von rund 1 Mrd. EUR (2008). Neben Panpharma gebe es noch zwei weitere landesweit agierende Player: Santacruz mit rund 15% Marktanteil und Propharma mit rund 10% Marktanteil. Die übrigen Player im Großhandelssegment seien nur regional vertreten. Insgesamt hätten die vier größten Großhändler einen Marktanteil von insgesamt rund 50%.

Der Großhandelsmarkt in Brasilien gelte bislang als mäßig konsolidiert. Das Marktwachstum in Brasilien dürfte in den kommenden Jahren bei rund 10% p.a. liegen. Hierzu beitragen dürfte zum einen sicherlich die demographische Entwicklung. Darüber hinaus dürften sich aber auch Wachstumschancen durch die jüngst verbesserten rechtlichen Rahmenbedingungen in Brasilien (bspw. Einführung electronic invoicing plus Sicherstellung, dass Arzneimittelvertrieb über Großhändler laufen müsse) ergeben.

Die Beteiligung mit 54% erfolge im Wege einer Kapitalerhöhung. Über den möglichen Kaufpreis des zunächst 54%-Anteils an Panpharma sei Stillschweigen vereinbart worden. Die Analysten würden davon ausgehen, dass Multiples in der Größenordnung zwischen 0,2 und 0,3 X Umsatz realistisch seien, was nach ihren Schätzungen einem Kaufpreis von rund 135 Mio. EUR entsprechen würde. Der Umfang der Kapitalerhöhung bei Panpharma dürfte nach den Erwartungen der Analysten etwa dem von ihnen geschätzten Kaufpreis entsprechen. Größere Hürden hinsichtlich der möglichen Finanzierung der Transaktion durch Celesio würden sie nicht sehen. Sie würden ferner davon ausgehen, dass Celesio daran interessiert sein dürfte, in den kommenden Jahren auch den restlichen Anteil an Panpharma zu übernehmen.

Aus Sicht der Analysten mache die Übernahme des führenden Großhändlers in Brasilien durchaus Sinn. Zum einen würde die Transaktion dazu beitragen, die Abhängigkeit von schwierigen Märkten (darunter Deutschland aber auch UK) zu reduzieren, zum anderen bestehe die Chance, grundsätzlich von den überdurchschnittlichen Marktwachstumschancen, die Brasilien bieten könnte (schätzungsweise rund 10% p.a.) in den kommenden Jahren zu profitieren. Offen bleibe aus Sicht der Analysten, welche Margen dort erzielt werden könnten, diese dürften aber in jedem Fall über dem derzeitigen europäischen Durchschnittsniveau liegen.

Bis zum tatsächlichen Abschluss der Transaktion würden die Analysten ihre Schätzungen unverändert lassen. Sie würden davon ausgehen, dass weitere Details u. a. auch zur Finanzierung nach der für morgen angesetzten Aufsichtsratssitzung bekannt gegeben würden. Sollte der Aufsichtsrat der Transaktion zustimmen, würden die Analysten mit einem Abschluss noch im dritten Quartal rechnen.

Die Analysten vom Bankhaus Lampe raten, die Celesio-Aktie nach wie vor zu halten. Das Kursziel sehe man weiterhin bei 18 EUR. (Analyse vom 29.06.2009) (29.06.2009/ac/a/d)
Analyse-Datum: 29.06.2009