CompuGroup Medical kaufen

Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Andreas Wolf, stuft die CompuGROUP-Aktie (ISIN DE0005437305/ WKN 543730) weiterhin mit dem Rating "kaufen" ein.

CompuGROUP habe das US-amerikanische Unternehmen Visionary Healthware Group übernommen. Gestern habe um 15.00 Uhr eine Telefonkonferenz stattgefunden.

Visionary Healthware sei ein Anbieter von Software für niedergelassene Ärzte und von elektronischen Patientenakten (ePA). Zu den weiteren Geschäftsfeldern würden Laborinformationssysteme sowie Dienstleistungen im Bereich des Abrechnungsmanagements zählen. Das Unternehmen habe einen Kundenstamm von 10.000 niedergelassenen Ärzten. Ansässig seien die Ärzte vor allem in Florida (ca. 3.000 Ärzte), Kalifornien (über 1.000 Ärzte) und der Ostküste, wo sich die Mehrzahl der US-Ärzte befinde. Mit den Laborinformationssystemen würden weitere 1.800 Ärzte zum Kundenstamm hinzukommen.

Visionary Healthware habe 2009 einen Umsatz von USD 28 Mio. und ein EBITDA von USD 6,2 Mio. erzielt; das Umsatzwachstum liege bei ca. 10 bis 15% p.a., wiederkehrende Erlöse aus Wartungsgebühren würden einen Anteil von ca. 55% ausmachen. Mit der Konsolidierung dürfte im September 2010 begonnen werden.

Der Kaufpreis betrage USD 44 Mio. (ca. 7 x EV/EBITDA). Die Akquisition werde mit Barmitteln und einem neuen langfristigen Darlehen (EUR 30 Mio., ca. 4,2% Zins) finanziert. Eine weitere variable Zahlung von USD 21 Mio. sei abhängig vom Wachstum der Kundenbasis in den nächsten zwei Jahren. Diese müsse ca. 10% pro Jahr gesteigert werden. Dann würde der Akquisitionspreis ca. USD 5,4 Tsd. pro US-Arzt betragen (unter der Annahme von ca. 12 Tsd. Ärzten bis Ende 2012). Angesichts der aktuellen Multiplikatoren von ca. USD 26 Tsd. bis USD 36 Tsd. je Arzt, zu denen die Wettbewerber athenahealth oder Quality Systems derzeit bewertet würden, erscheine dies günstig.

Der Grund für diese Akquisition sei im Wesentlichen der Ausbau der Präsenz auf dem US-amerikanischen Markt und eine Ausweitung des Marktanteils auf ca. 3%. Im Februar 2009 habe CompuGROUP den Anbieter von Praxismanagementsoftware Noteworthy erworben (ca. 20% Marktanteil in Arizona, 1% in den USA).

Zudem könne CompuGROUP von den Möglichkeiten des Obama Stimulus Paketes auf dem US-Markt profitieren. Ärzte würden ca. USD 44 Tsd. für die Implementierung von ePAs erhalten. Die aktuelle Einführungsquote von ePAs innerhalb der Kundenbasis von Visionary dürfte bei 20 bis 25% liegen (SESe). Der Vertrieb von ePAs sollte Mehrwert zu den USD 5,4 Tsd. je Arzt bringen und dazu beitragen, das durch US-Ärzte gebotene Geschäftspotenzial abzuschöpfen. Darüber hinaus werde mit der Akquisition ein etabliertes Vertriebsnetz erworben, durch das Laborinformationssysteme abgesetzt würden und das sich zukünftig auch auf den Vertrieb von ePA konzentrieren werde.

Die Umsatzschätzungen würden angehoben, um die Akquisition zu berücksichtigen. Für das laufende Jahr werde die Top Line um EUR 8 Mio. erhöht, das EBITDA 2010e werde aufgrund von akquisitionsbedingten Kosten unverändert beibehalten. Für die Folgejahre würden die Schätzungen von Wachstum der Implementierungsrate von ePA unter den Ärzten von Visionary Healthware auf ca. 70% ausgehen. Die Reduzierung des EBIT 2010e und 2011e sei durch Abschreibungen aus der Kaufpreisallokation bedingt.

Angesichts des wertschaffenden Charakters der Akquisition werde das DCF-basierte Kursziel von EUR 11,00 auf EUR 11,50 angehoben.

Die Analysten von SES Research bewerten die CompuGROUP-Aktie weiterhin mit dem Rating "kaufen". (Analyse vom 01.09.2010) (01.09.2010/ac/a/nw)

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