Conergy verkaufen

Die Managementqualität könne angesichts der langen und guten Erfolgsbilanz von CFO Dr. Spiekerkötter als Finanzvorstand von verschiedenen Unternehmen der "Old Economy" als hoch angesehen werden.

Die Führungspositionen seien jetzt mit einem professionellen Team mit Halbleiter-Hintergrund besetzt, da Conergy von der Qimonda-Insolvenz habe profitieren können. Abgesehen vom MEMC-Vertrag sei die Beschaffung der Rohstoffe angesichts der aktuellen Marktbedingungen kein Problem mehr. Obwohl weiterhin allgemeine Anlaufrisiken bestünden, werde damit gerechnet, dass sich Output, Qualität und Ertrag verbessern würden.

Mit dem Rückgang der Preise für Solarmodule und dem Markteintritt vieler asiatischer Unternehmen (geringe Markteintrittsbarrieren) sei die mittelfristige Wettbewerbsfähigkeit der Fabrik in Frankfurt/Oder jedoch weiterhin fraglich. Da Conergy nach wie vor für strategische Partnerschaften offen sei, dürfte das Unternehmen das Produktionsrisiko teilen, falls ein Partner gefunden werde, was angesichts des aktuellen Überangebots eher unwahrscheinlich sei.

Ein amerikanischer Gerichtshof werde über die Durchsetzung des USD 4 Mrd. Wafervertrags mit MEMC entscheiden, nachdem Conergy rechtliche Schritte eingeleitet habe. Sollte der Vertrag Bestand haben, sei die Existenz von Conergy gefährdet. Werde der Vertrag für ungültig erklärt, habe sich Conergy seines schwerwiegendsten Problems entledigt und erhalte die bereits vollständig abgeschriebene Vorauszahlung von USD 60 Mio. zurück.

Die Untersuchungen der Hamburger Staatsanwaltschaft hinsichtlich des Insider Tradings seien gegen Angestellte gerichtet, nicht gegen die Mitglieder des Managements. Die Anschuldigungen hinsichtlich eines Bilanzbetrugs würden sich auf die Verwendung der PoC-Methode im Jahr 2006 konzentrieren. Die Methode sei vom Bilanzprüfer Deloitte anerkannt worden; dies stelle für den Staatsanwalt jedoch kein Präjudiz dar.

Fallende Preise für Solarmodule, ein entsprechender Attentismus der Investoren sowie Banken, die bei der Finanzierung weiterhin zurückhaltend seien, würden andeuten, dass keine schnelle und starke Erholung des Solarmarktes zu erwarten sei. Zudem sei die Umsatz- und Ertragsvisibilität weiterhin recht gering.

Mit freien Kreditlinien von ca. EUR 70 bis 80 Mio. sei die Liquiditätslage vorerst ausreichend. Die Covenants seien bis zum 2. Quartal 2010 ausgesetzt worden und die Refinanzierung des Konsortialkredits werde erst Mitte 2010 fällig. Für die nächsten zwölf Monate erscheine die Finanzierung relativ sicher.

Angesichts der Risiken bezüglich MEMC, der Nachfrage und der Projektfinanzierung werden das Kursziel von EUR 0,33 und das Rating "verkaufen" für die Conergy-Aktie bestätigt, so die Analysten von SES Research. (Analyse vom 02.07.2009) (02.07.2009/ac/a/t)
Analyse-Datum: 02.07.2009