DAB bank halten

Die Ergebniserwartungen seien erfüllt worden, aber der Ertragsmix habe enttäuscht: Die DAB habe in Q2 das Vorsteuerergebnis um 23% auf 10 Mio. Euro gesteigert. Zurückzuführen sei dieser Anstieg aber auf eine deutliche Erhöhung des sonstigen Ergebnisses von 1,4 Mio. Euro auf 4,4 Mio. Euro. Der Provisionsüberschuss habe hingegen trotz stark gestiegener Kundenzahlen mit 34 Mio. Euro auf Vorjahresniveau gelegen. Das aggregierte Ergebnis aus Zinsüberschuss, Handelsergebnis und Finanzanlageergebnis sei infolge von Treasury Transaktionen zur Optimierung des Bondsportfolios auf knapp 4 Mio. Euro nach 10 Mio. Euro im Vorquartal gefallen. In den Folgequartalen seien hier aber wieder deutlich höhere Ergebnisbeiträge zu erwarten, so dass die Guidance von 36 Mio. Euro für diese Ertragsquelle nach 13 Mio. Euro in H1 noch erreichbar sei.

Die Verwaltungskosten seien mit 33 Mio. Euro stabil gewesen, so dass sich die Cost-Income-Ratio (inklusive sonstiger Erträge) im ersten Halbjahr leicht auf 75% (H1 2006: 77%) verbessert habe. Im Wettbewerbsvergleich (comdirect: 64%) sei sie nach Erachten der Analysten aber immer noch zu hoch, um im Falle einer nachlassenden Dynamik am Kapitalmarkt das Profitabilitätsziel langfristig zu sichern.

Die Guidance für 2007 sei bestätigt worden: Trotz des nicht überzeugenden zweiten Quartals habe die DAB ihr operatives Ergebnisziel (EBT 45 Mio. Euro) und eine Vorsteuerrendite von 30% bestätigt. Da die Analysten davon ausgehen würden, dass sich die Belastungen aus dem Finanzanlageergebnis substantiell in H2 verringern würden, würden sie dies nach wie vor für erreichbar halten, würden aber ihre Schätzung beim Vorsteuerergebnis von 47 Mio. Euro auf 46 Mio. Euro reduzieren.

Die Wachsdynamik lasse nach: Die Kundenanzahl habe sich im zweiten Quartal um 12.000 auf 1,085 Mio. erhöht. Die Zielmarke von 1,1 Mio. dürfte somit erreicht werden. Die Wachstumsraten beim operativen Gewinn könnten sich nach Erachten der Analysten aber dennoch weiter abschwächen. Bspw. habe die erhöhte Kundenbasis (+100 tsd seit Q2 2006) nicht zu einem signifikanten Anstieg des Provisionsüberschusses geführt. Die Transaktionen pro Depot hätten sich deutlich von 12 auf 10 verringert. Da derzeit auch durch das Einlagengeschäft keine wesentlichen Impulse zu erwarten seien, würden die Analysten ihre Ergebnisschätzung für die Jahre 2008 und 2009 reduzieren.

Die Analysten von M.M. Warburg & CO. stufen die DAB bank-Aktie weiterhin mit "halten" ein. Das Kursziel würden sie auf 8,10 Euro (alt: 8,60 Euro) zurücknehmen. (Analyse vom 30.07.2007) (30.07.2007/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 30.07.2007