Deutsche Telekom kaufen (SES Research GmbH)

Derzeit werde darüber spekuliert, ob die Deutsche Telekom eine Übernahme von SprintNextel in Erwägung ziehe. Gleichzeitig seien zu Beginn der Woche Gerüchte aufgekommen, dass Sprint offenbar eine Abspaltung von Nextel plane. Sprint habe im Jahr 2005 Nextel für USD 35 Mrd. übernommen und sei mit 54 Mio. Kunden zum drittgrößten Mobilfunkanbieter in den USA aufgestiegen. In 2007 habe Sprint nahezu den vollständigen Kaufpreis von Nextel abschreiben müssen. Wesentlicher Grund für die Probleme von SprintNextel sei, dass die Gesellschaft zwei Mobilfunknetzwerke mit unterschiedlichen Standards (iDEN und CDMA) betreibe, was zu erheblichen technischen Problemen führe.

Vorteile einer möglichen Akquisition von SprintNextel wären: Die Deutsche Telekom würde zum größten Mobilfunkanbieter mit 82,5 Mio. Kunden im US-Markt (derzeitige Nr. 1: AT&Wireless mit 70,1 Mio. Kunden) aufsteigen. Aufgrund der derzeitigen USD-Schwäche könnte sich der Zeitpunkt für einen Erwerb als günstig darstellen. Konkurrenten der Deutschen Telekom (Telefónica, Vodafone) hätten sich in der Vergangenheit akquisitorisch verstärkt. France Télécom zeige Interesse an Telia Sonera. Dadurch seien zum Einen die Kaufgelegenheiten für die Deutsche Telekom beschränkt. Zum Anderen würden internationale TK-Gesellschaften die Deutsche Telekom mehr und mehr auf ihrem Heimatmarkt angreifen.

Jedoch würden gegen den Kauf von SprintNextel folgende Gründe sprechen: Mit der Akquisition hätte die Deutsche Telekom 3 Netze mit unterschiedlichen Standards zu integrieren. Aufgrund der unterschiedlichen Netze wären die Synergien eher begrenzt. SprintNextel habe bisher den Kundenrückgang nicht stoppen können. Die Telekom würde wahrscheinlich einen Restrukturierungsfall erwerben. Der Markt in den USA gelte als konsolidiert. Eine Genehmigung der Übernahme wäre vermutlich mit Auflagen verbunden. Die Aktie erscheine keineswegs als günstig. Auf Basis der derzeitigen Marktkapitalisierung sei die Gesellschaft mit einem EV von rund USD 40 Mrd. bewertet. Der Konsens für den EBITDA 09e liege bei USR 7,6 Mrd. Daraus ergebe sich ein EV/EBITDA-Multiplikator von 5,2 - und das für eine Mobilfunkgesellschaft, die operativ erhebliche Probleme habe.

Aus den hier aufgeführten Gründen wäre eine Übernahme von SprintNextel eher kritisch zu betrachten und in diesem Fall wären Rating sowie Bewertung zu überdenken. Am 08.05.2008 lege die Deutsche Telekom die Zahlen für das erste Quartal 2008 vor. Auf Basis der Prognosen für 2008 sei die Aktie derzeit mit einem EV/EBITDA von 4,9 bewertet. Der Free Cash Flow Yield-Ansatz führe zu einem fair value von 14,20.

Für das Kursziel werde als Basis der DCF-Ansatz benutzt, da sich damit insbesondere das Free Cash Flow-Steigerungspotenzial abbilden lasse. Die eingeleiteten Effizienzprogramme sollten sich insbesondere in den Jahren 2010 und folgende bemerkbar machen. Insbesondere sollten die Restrukturierungsaufwendungen von durchschnittlich EUR 2 Mrd. pro Jahr ab 2010 deutlich zurückgehen und zu einer deutlichen Steigerung der Profitabilität führen.

Das Rating der Analysten von SES Research für die Aktie der Deutschen Telekom lautet weiter "kaufen". Auf Basis des DCF-Modells ergebe sich ein Kursziel von EUR 16,50. (Analyse vom 07.05.2008) (07.05.2008/ac/a/d)
Analyse-Datum: 07.05.2008