ELMOS Semiconductor halten

ELMOS Semiconductor habe bereits mit der Veröffentlichung der Q3-Zahlen eine gesunde Nachfrage bestätigt. Dieser Trend sollte sich zunächst fortsetzen und damit zu einer höheren Fabrikauslastung und einem sequentiellen Erlöswachstum in Q4 und Q1 führen. Bestandskorrekturen hätten zu einem Umsatzeinbruch von fast 50% in Q1 2009 geführt, deutlich mehr, als die tatsächlichen Automobilproduktionszahlen. Die derzeitige Nachfrage werde vom anhaltenden Bestandsaufbau in der Produktionskette getrieben sowie von Aufträgen, die deutlich näher an den Produktionszahlen lägen (-15% - -20% im Vergleich zu 2008).

ELMOS Semiconductor dürfte einen viel versprechenden Start in das Geschäftsjahr 2010 haben (Erlöse Q1 2010 ca. +90% vs. Q1 2009), mit einer guten Visibilität bis zum Beginn von Q2. Selbst ein erwarteter leichter Rückgang der Quartalserlöse dürfte es dem Unternehmen ermöglichen ein Umsatzwachstum von gut 20% im Geschäftsjahr 2010 zu generieren. ELMOS Semiconductor sollte in 2009 Kosteneinsparungen von ca. EUR 13-14 Mio. erzielen. Neben temporären Effekten, die durch Kurzarbeit induziert worden seien, dürfte der Hauptanteil von EUR 7-9 Mio. nachhaltig sein. Basierend auf einem geschätzten reduzierten Break Even Niveau von ca. 140-145 Mio. und zusätzlichen Ersparnissen aufgrund einer weiteren Reduzierung der Mitarbeiter, dürfte ELMOS Semiconductor bereits in 2010 wieder zu deutlich positiven Ergebniszahlen zurückkehren.

Das Wachstum von ELMOS Semiconductor basiere auf drei Säulen. In erster Linie profitiere das Unternehmen von einer Rückkehr zu einer Nachfrage, die den tatsächlichen Produktionszahlen näher komme und einem unveränderten Markttrend von überproportionalem Wachstum von elektronischen Systemen. Der Fokus auf ASSPs spiele eine wesentliche Rolle, die Einführung von 25 neuen Produkten bis zum Ende von 2009 erhöhe die zur Verfügung stehenden Produkte um 50% im nächsten Geschäftsjahr.

Zweitens sei es dem Unternehmen gelungen sich signifikant in Asien zu etablieren. Erste Lieferungen an einen koreanischen Kunden hätten sich besser als erwartet entwickelt, weitere Geschäfte und das Ramp-up für chinesische Kunden würden in 2010 folgen. Drittens visiere ELMOS Semiconductor die Erhöhung des Erlösanteils von nicht-automobilen Anwendungen von momentan ca. 10% auf 30% an. All dies dürfte ELMOS Semiconductor schon in 2011 eine Rückkehr zum Erlösniveau von 2008 und weiteres erhebliches Wachstum in den Folgejahren sowie die Rückkehr zu EBIT-Margen von 12% und mehr ermöglichen. Die erhöhten Erlös- und Ergebnisschätzungen würden diese Chancen jedoch noch nicht vollständig widerspiegeln.

ELMOS Semiconductor habe erneut bestätigt, dass der Fokus des gegenwärtigen Managements klar auf der Free Cash Flow Generierung liege (dies sei in den vorigen Jahren nicht der Fall gewesen), um mittelfristig Dividendenzahlungen aufnehmen zu können.

Die am nächsten stehenden Peers von ELMOS Semiconductor (Melexis und Austria Microsystems) würden mit EV/EBIT Multiplikatoren von 11 für 2011 bewertet. Das neue Kursziel von EUR 9 basiere auf einem aktualisierten DCFModell (Opportunitäten noch nicht vollständig antizipiert) und sei in line (11x EBIT 2011) mit der Bewertung der Peers. Der Buchwert liege bei EUR 8,20 pro Aktie.

Die Kauf-Empfehlung der Analysten von SES Research für die ELMOS Semiconductor-Aktie wird aufgrund der sowohl kurz- wie auch langfristig viel versprechenden Aussichten in Kombination mit einem Aufwärtspotenzial von 60% bestätigt. Das Kursziel werde von 6,40 EUR auf 9,00 EUR angehoben. (Analyse vom 07.12.2009) (07.12.2009/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 07.12.2009