EUROKAI VZ kaufen

EUROKAI habe heute Zahlen für das 1. Halbjahr vorgelegt. Umsatz und Ergebnis seien stärker als erwartet zurückgegangen. Der Free Cash Flow sei durch reduzierte Investitionstätigkeit dennoch um EUR 14 Mio. auf EUR -25 Mio. verbessert worden. Das eingebrochene Welthandelsvolumen habe bei EUROKAI zu einem Rückgang der Umschlagesmengen um 10,1% geführt. Der Umsatz sei mit -14,5% noch stärker zurückgegangen, da die Nordrange-Häfen, die höhere Durchschnittserlöse erzielen würden, überproportionale Umschlagseinbrüche zu verzeichnen gehabt hätten (Eurogate -19,5%).

Der deutlich überproportionale EBIT-Rückgang sei auf die begrenzte Möglichkeit der Personalkostenreduzierung (Quote +5PP auf 48%) und auf einen Anstieg der Abschreibungen (+2PP auf 11%; erhöhte Investitionstätigkeit in 2008) zurückzuführen. Dennoch sei EUROKAI mit einer EBIT-Marge von 8,4% im 1. Halbjahr 2009, welche den Tiefpunkt der internationalen Handelsvolumina markiert haben dürfte, deutlich profitabel gewesen. Ab dem 2. Halbjahr werde eine moderate Markterholung erwartet, die allerdings erst in 2011 an Dynamik gewinnen dürfte.

Als Konsequenz aus rückläufigen Umschlagsvolumina und Kapazitätserweiterungen, sollte die Wettbewerbsintensität insbesondere in der Nordrange zugenommen haben. Die pricing power von EUROKAI dürfte damit deutlich eingeschränkt sein. Die Reduzierung der Umsatz- und Ergebniserwartungen reflektiere diese Einschätzung. Durch die enge Kooperation mit der Reedereien über dedicated Terminals in der Nordrange und hohe Marktanteile von deutlich über 50% in Italien sollte EUROKAI dennoch gut positioniert sein, um von steigenden Handelsvolumina zu profitieren. Die durch horizontale Integration eingeschränkte Abhängigkeit vom Hamburger Hafen reduziere die Risiken der mittelfristigen Entwicklung.

Das Schifffahrtssentiment sei seit mehreren Monaten sehr schwach, sodass der Ergebnisrückgang im 1. Halbjahr im Aktienkurs reflektiert sein dürfte. Die erwartete graduelle Ergebnisverbesserung im 2. Halbjahr sollte positiv auf die Aktienkursentwicklung wirken.

Die Analysten von SES Research bleiben bei ihrer "kaufen"-Empfehlung für die Aktie von EUROKAI. Das auf einem DCF-Modell basierende und vom FCFY 2011 gestützte Kursziel werde von EUR 35 auf EUR 34 gesenkt. (Analyse vom 28.08.2009) (28.08.2009/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 28.08.2009