EUROKAI klarer Kauf

Die TEU-Zahlen 2008 würden die Attraktivität von EUROKAIs horizontalem Geschäftsmodell untermauern: Das Unternehmen habe die Rückgänge in Hamburg und Cagliari durch starkes Wachstum in Bremerhaven und im Hafen von Livorno abfedern können.

Damit habe der wichtigste Wachstumstreiber Bremerhaven von der hohen Auslastung seiner beiden spezifischen ("dedicated") Terminals für die Reedereien Maersk und MSC profitiert. Beide Terminals seien zweistellig gewachsen und dürften angesichts ihrer äußerst hohen Produktivität weiterhin zu den aktiven Wachstumstreibern gehören.

Obwohl Contship Italia keine detaillierten Zahlen veröffentlicht habe, dürfte der Hafen von Cagliari durch seinen neuen Kunden, die Grand Alliance, allein im 4. Quartal ein TEU-Volumen von gut 140 Tsd. gehandelt haben. Dies sei äußerst positiv im Vergleich zum Umschlag von nur TEU 60 Tsd. nach neun Monaten 2008.

Somit dürfte Cagliari in 2009 auf einen gesunden Wachstumspfad zurückkehren und geschätzte TEU 700 Tsd. umschlagen (runter von TEU 800 Tsd.), was einem Umsatz von ca. EUR 35 Mio. entsprechen sollte. Dies sei der Hauptgrund, warum EUROKAI in 2009 trotz der globalen Rezession ein leichtes Umsatzwachstum berichten dürfte.

Die TEU-Prognosen für 2009 für Hamburg (-8% vs. -5%), Bremerhaven (-7% vs. -3,5%) und Contship Italia (2% vs. 5%) seien gesenkt worden. Während die reduzierten Ertragsschätzungen den operativen Hebel des Unternehmens reflektieren würden, besitze EUROKAI dennoch Flexibilität, um auf den Abschwung zu reagieren: Ca. 30% der Arbeiter in Hamburg und ca. 20% der Arbeiter in Bremerhaven seien Zeitarbeitskräfte.

Angesichts geringerer Nachfrage seien die Capex-Annahmen für 2009 um gut 25% gekürzt worden, da EUROKAI seine Erhaltungsinvestitionen zurückfahren dürfte: Ein Ersatz der Kräne werde durch die geringere Auslastung nämlich weniger dringend. Aufgrund der Cashflow-Stärke EUROKAIs sollte der operative Cashflow die Capex-Erfordernisse in 2009 und 2010 fast vollständig decken.

Für die Analysten von SES Research bleibt die EUROKAI-Aktie auf Basis von DCF und FCFY 2010e ein klarer Kauf. Das neue Kursziel sei EUR 65 (alt: EUR 80). (Analyse vom 02.02.2009) (02.02.2009/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 02.02.2009