GAGFAH halten

Ein gemischtes Bild würden die Zahlen zum 1. Quartal 2009 von GAGFAH bieten. Umsatz und EBITDA hätten bei 264,7 Mio. bzw. EUR 91,8 Mio. EUR gelegen. Das Ergebnis aus der Vermietung sei mit 127,2 Mio. EUR über den Erwartungen der Analysten ausgefallen. Denn in ihrem Basisszenario seien sie von einer höheren Anzahl von verkauften Wohneinheiten ausgegangen.

Das im ersten Quartal Wohneinheiten im Wert von lediglich 18,9 Mio. EUR (Vorjahr: 37,4 Mio. EUR) verkauft worden seien, lasse die jetzt bestätigte Jahresguidance von einem Immobilienverkauf in Höhe von 500 Mio. EUR (in 2008: 206,0 Mio. EUR), noch schwieriger erscheinen. Gleichzeitig sei der durchschnittliche Wohnungspreis mit über 80.000 EUR ungewöhnlich hoch gewesen, genau wie die Marge von 24,4%.

Negativ falle der Leerstand auf. Ähnlich wie in der Vorjahresperiode sei dieser um 0,6 Prozentpunkte auf 4,5% angestiegen. Die Analysten würden davon ausgehen, dass diese Größenordnung bis Jahresende gehalten werden sollte. Insgesamt sei festzuhalten, dass die Gewinnreihen (z.B. EBIT und EBT) bedingt durch die Abwertung des Immobilienportfolios in Höhe von 19,2 Mio. EUR schwach und unter den Erwartungen der Analysten ausgefallen seien.

Die geringe Eigenkapitalquote (einschließlich Minderheiten) von knapp 26% und Dividendenausschüttungen, die über dem Ergebnis nach Steuern liegen würden, seien keine gute Mischung, um auch mittel- und langfristig eine gesunde Finanzierungsstruktur aufzuzeigen.

Damit sollten nach Erachten der Analysten die Gewinnreihen vermehrt in den Fokus rücken. In ihrem Basisszenario würden sie damit rechnen, dass GAGFAH im Jahr 2009 Immobilien mit einem Wert von etwas mehr als 400 Mio. EUR veräußern könne. Ihre weiteren Annahmen (ein um durch Verkäufe schrumpfender Wohnimmobilienbestand, nahezu stabil bleibende Quadratmetermieten und Abschreibungen auf das Immobilienportfolio in Höhe von 100 Mio. EUR) würden sie beibehalten.

Zudem würden die Analysten davon ausgehen, dass dieses Jahr kaum neue Immobilien erworben würden. Folgende positive und negative Effekte sollten beachtet werden: Das FFO sei mit 0,22 EUR/Aktie leicht besser ausgefallen als erwartet. Das Ergebnis aus der Vermietung sei besser aus als von den Analysten erwartet ausgefallen. Die Gewinnreihen (EBIT und EBT) seien vor allem bedingt durch die Abwertungen auf das Immobilienportfolio unter ihren Schätzungen ausgefallen. Bisher seien nur 18,9 Mio. EUR an Immobilien in 2009 verkauft worden.

Insgesamt stufen die Analysten vom Bankhaus Lampe die Aktie von GAGFAH weiter mit "halten" ein. Ihres Erachtens sei das Enttäuschungspotenzial sehr hoch, dass die selbst gesetzten Verkaufsziele nicht erreicht würden. Das Kursziel bleibe bei 5,80 EUR. (Analyse vom 13.05.2009) (13.05.2009/ac/a/d)
Analyse-Datum: 13.05.2009