GAGFAH kaufen

Hamburg (aktiencheck.de AG) - Torsten Klingner, Analyst von SES Research, stuft die GAGFAH-Aktie (ISIN LU0269583422/ WKN A0LBDT) weiterhin mit dem Rating "kaufen" ein.

GAGFAH habe heute die Q2-Zahlen vorgelegt. Die Mieteinnahmen hätten sich aufgrund des geringeren Portfoliovolumens um 5% auf EUR 238 Mio. verringert. Das EBIT und die FFO hätten etwa im Rahmen der Erwartung und des Konsenses gelegen. Während das Portfolio im 2. Quartal 2009 um EUR 73 Mio. wertberichtigt worden sei, hätten die Abschreibungen im 2. Quartal 2010 bei EUR 8 Mio. (SES Research e: EUR 0 Mio.) gelegen.

Das EBT und der Jahresüberschuss hätten daher unter den Schätzungen gelegen. Das Unternehmen habe einen nahezu unveränderten operativen Cashflow (FFO) von EUR 0,17 je Aktie (EUR 0,16 je Aktie aus der Vermietung und EUR 0,01 je Aktie aus Immobilienverkäufen) erzielt. Im Einzelverkauf habe GAGFAH 190 Wohnungen für EUR 14 Mio. (19% Nettomarge, Mietmultiplikator 18,3) und 2.500 Wohnungen als Pakete für EUR 102 Mio. zum Buchwert verkauft (Multiplikator 11,9).

Erstmals seit Ende 2008 sei der Leerstand im 2. Quartal durch die höhere Nachfrage nach Wohnungen und GAGFAHs verstärkten Vermietungsbemühungen von 5,3% auf 5,0% zurückgegangen (bereinigt um Wohnungsverkäufe). Das Unternehmen bleibe bei seinem Zielwert von 5% beim Leerstand.

GAGFAH habe ihre Quartalsdividende von EUR 0,20 auf EUR 0,10 je Aktie reduziert. Zwar sei eine Dividendenkürzung in 2010 erwartet worden, jedoch nicht um 50% (Konsens EUR 0,73 für 2010) angesichts GAGFAHs unveränderter Leistungsfähigkeit beim operativen Cashflow. In der Vergangenheit sei GAGFAHs aggressive Dividendenpolitik oft kritisiert worden.

In Bezug auf die Finanzierungssituation von GAGFAH sei die reduzierte Dividende jedoch ein Vorteil. Auf die künftigen Refinanzierungsverhandlungen sollte der einbehaltene Cashflow positive Auswirkungen haben. Es werde damit gerechnet, dass GAGFAH ihren LTV von derzeit 67% über Immobilienverkäufe und die deutlich geringere Ausschüttungsquote reduziere (EUR 90 Mio. geringere Dividende pro Jahr). Ein LTV von etwa 60% sollte ein nachhaltiges Niveau darstellen (SES Research e). Wie in der Telefonkonferenz erwähnt, könnte das Unternehmen mit den einbehaltenen Mitteln auch Schulden oder eigene Aktien zurückkaufen.

Angesicht der unveränderten Cash Flow-Stärke (FFO-Rendite höher als 10%) sei der Investment-Case weiter intakt. Der starke Kursrückgang infolge der Dividendenkürzung stelle eine attraktive Einstiegsgelegenheit dar. Mit 6% sei die Dividendenrendite im Peer Group-Vergleich immer noch herausragend. Der kontinuierlich fallende Leverage über Immobilienverkäufe und die Thesaurierung verbessere die Finanzsituation und sollte sukzessive die große Lücke zwischen dem NAV (EUR 12,44) und dem Aktienkurs schließen.

Das Kursziel laute weiter EUR 7,80.

Die Analysten von SES Research bewerten die GAGFAH-Aktie nach wie vor mit "kaufen". (Analyse vom 10.08.2010) (10.08.2010/ac/a/d)

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