HeidelbergCement halten (Bankhaus Lampe KG)

Die Integration der britischen Hanson laufe deutlich über Plan. Die wichtigsten Etappenziele seien bereits nach vier Monaten erreicht, so dass bereits im Jahr 2008 50% des gesamten Synergiepotenzials von 350 Mio. EUR erreicht werden könnten. Im Jahr 2007 seien knapp 2 Mrd. EUR des Umsatzes und 200 Mio. EUR des operativen Ergebnisses auf die Neuerwerbung entfallen.

Die bereits vorab kommunizierten Zahlen für das Geschäftsjahr 2007 würden den Wachstumstrend bestätigen. Der Umsatz belaufe sich danach auf rund 10,7 Mrd. EUR (Vorjahr 7,9 Mrd. EUR). Beim operativen Ergebnis liege HeidelbergCement bei 1,8 Mrd. EUR nach 1,3 Mrd. EUR im Vorjahr. Die detaillierten Ergebnisse werde das Unternehmen am 17. März veröffentlichen.

Für das Jahr 2008 rechne HeidelbergCement unter Berücksichtigung der Hanson-Integration mit einem Umsatzsprung auf 15 Mrd. EUR und einem "soliden" Ergebnisanstieg. Die starke Entwicklung habe sich im viertel Quartal des Geschäftsjahrs 2007 leicht abgeschwächt. Dennoch habe der Zement- und Klinkerabsatz um knapp 10% gegenüber dem Vorjahr auf nunmehr 88 Mio. Tonnen zulegen können.

Bei den Zuschlagsstoffen habe der Absatz mit 179 Mio. Tonnen mehr als verdoppelt werden können. Hierfür habe sich mit 83 Mio. Tonnen hauptsächlich Hanson verantwortlich gezeichnet. Nach der Übernahme, die mit fast 14 Mrd. EUR Volumen (inklusive ca. 2 Mrd. EUR Schulden) die größte in der Unternehmensgeschichte sei, stünden die Zeichen auf Integration und auf den schnellen Abbau der aufgenommenen Finanzmittel. Hierzu sei das Kapital um 4,4 Mio. EUR Aktien erhöht worden. Diese seien vom Großaktionär Senator E.h. Dr. med. h.c. Adolf Merckle gezeichnet worden.

HeidelbergCement werde zur Finanzierung der Hanson-Übernahme eine weitere Kapitalerhöhung durchführen, die wieder unter Ausschluss der übrigen Aktionäre über die VEM Vermögensverwaltung GmbH gezeichnet werde. Hinter der VEM stehe ebenfalls Adolf Merckle. Die Umsetzung der 500 Mio. EUR schweren Kapitalerhöhung erfolge Mitte Februar 2008. Die Analysten würden mit einem Ergebnis je Aktie für 2008 von 13,62 EUR (2007e: 7,53 EUR) rechnen. Mit einer Erhöhung der Dividende sei vor dem Hintergrund der Schuldenreduktion derzeit nicht zu rechnen.

Mit dem Zukauf von Hanson steige der deutsche Marktführer zum drittgrößten Baustoffhersteller der Welt auf. Für die Übernahme habe sich HeidelbergCement insgesamt Schulden von rund 16 Mrd. EUR aufgeladen. Diese sollten bis Ende März 2008 auf weniger als 8 Mrd. EUR reduziert werden - unter anderem durch eine erneute Kapitalerhöhung von 500 Mio. EUR. Es stehe noch der Verkaufserlös von Maxit an den Konkurrenten Saint Gobain aus, bei dem das Unternehmen knapp 2 Mrd. EUR erlösen werde. Dieser Verkauf solle - nach einiger Verzögerung - bis Ende März abgeschlossen werden, nachdem Saint Gobain bei den Kartellbehörden weitere Zugeständnisse habe machen müssen. Zudem könnte der Heidelberger Bauzulieferer durch den Verkauf von Randaktivitäten wie dem Tonziegelgeschäft oder der Betonröhrensparte von Hanson sein Konto aufbessern. Für das hohe Synergiepotenzial der Hanson-Integration von rund 350 Mio. EUR seien Einkauf, Verwaltung, Produktion sowie Finanzierung und Steuern verantwortlich.

Darüber hinaus solle ein weiteres Kosteneinsparungsprogramm zur Verbesserung der Gewinn- und Verlustrechnung beitragen. Die interne Neuorganisation in Nordamerika und Großbritannien binde Zement, Zuschlagstoffe, Asphalt und Transportbeton in einen integrierten Ansatz in den regionalen Märkten ein. Wesentliche Führungspositionen seien dabei besetzt und die Standorte für die Hauptverwaltungen festgelegt worden.

Die Konzentrationswelle in der Baustoffbranche dürfte nach Erachten der Analysten zunächst nicht in der Dynamik der vergangenen Jahre weitergehen. Der mexikanische Konzern Cemez habe 2007 mit dem Kauf von Rinker, dem französischen Bauhändler Lafarge die Weltmarktführung abgejagt. Danach hätten die Franzosen jedoch mit dem milliardenschweren Kauf von Orascom aus Ägypten zurückgeschlagen.

Die angestrebten Umsatzziele für 2008 von rund 15 Mrd. EUR halte man für realisierbar. Dabei sollte der Bauboom in Osteuropa, Südostasien und Afrika die Einbußen auf der Währungsseite (starker Eurokurs) und die Konjunkturabschwächung in den USA teilweise wettmachen.

Der Konzern habe sich im internationalen Wettbewerb gut positioniert und besser als erwartet entwickelt. Im Peer-Group-Vergleich sei die Bewertung der Aktie nach den Berechnungsmodellen der Analysten günstig. Vor dem Hintergrund der sich abzeichnenden Schwäche der nordamerikanischen Baustoffmärkte hätten die Analysten vorsichtshalber bereits einen Bewertungsabschlag vorgenommen. Der Großaktionär Adolf Merckle erhöhe durch die Kapitalerhöhungen stetig seinen Anteil an dem Konzern, so dass hier sogar mit einer Komplettübernahme gerechnet werden könne. Dieses Szenario sollte dem Kurs - auch in einem unruhigen Börsenumfeld - eine gewisse Stabilität verschaffen.

Die Analysten vom Bankhaus Lampe empfehlen daher die HeidelbergCement-Aktie mit einem unveränderten Kursziel von 115,00 Euro weiterhin zu halten. (Studie "MDAX-Guide Frühjahr 2008" vom 05.02.2008) (06.02.2008/ac/a/d) Analyse-Datum: 06.02.2008