Hypo Real Estate buy (SEB AG)

Das Unternehmen habe am 07.11.2007 die Q3/07-Zahlen bekannt gegeben. Hypo Real Estate (HRE) weise auf Stand-alone-Basis einen VSt-Gewinn von 592 Mio. EUR aus. Bereinigt sei der VSt-Gewinn um 22,0% auf 527 Mio. EUR geklettert. Der bereinigte Gewinn nach Steuern sei um 26,4% auf 402 Mio. EUR gestiegen. Damit erreiche der Konzern einen ROE nach Steuern von 11,6% (Zielkorridor für 2007: 11 bis 12%). Seit dem 02.10.2007 werde die Depfa voll konsolidiert.

Am 16.01.2008 sei eine Gewinnwarnung erfolgt: HRE dürfte die bisher angestrebte Eigenkapitalrendite nach Steuern von 12% in 2007 nicht erreichen. Der Grund liege vorrangig an der Neubewertung von so genannten US-CDO-Beständen (CDO: Collateralized Debt Obligations). Hier würden Abschreibungen in Höhe von 390 Mio. EUR anfallen, davon 295 Mio. EUR ergebniswirksam (Q4). Die Neubewertung trage vor allem den Herabstufungen durch die Ratingagenturen Rechnung. Ferner würden Depfa-Integrationskosten anfallen. Es sei beabsichtigt, die Dividende auf 0,50 EUR nach 1,50 EUR zu kürzen.

Am 11.03.2008 sei es zu einer weiteren Gewinnwarnung gekommen: CEO Funke habe in einem weiteren Brief an die Mitarbeiter mitgeteilt, dass der Konzern vor einem schwierigen Jahr stehe und das Erreichen der zuvor kommunizierten Ziele möglich bleibe, aber schwieriger zu realisieren sei. "Wir erwarten in den Bereichen Staats- und Infrastrukturfinanzierungen ein relativ stabiles Ergebnis. Die Perspektive des Bereichs Immobilienfinanzierung ist allerdings von erheblicher Unsicherheit geprägt. Weitere Abschreibungen im Jahresverlauf sind nun sehr wahrscheinlich geworden". Der CEO habe die Entwicklung des Bereichs Immobilienfinanzierung von der Preisentwicklung an den internationalen Immobilenmärkten abhängig gemacht.

Positiv anzumerken sei, dass mit der Akquisition der Depfa ein führender Anbieter von Finanzdienstleistungen entstanden sei. Beide würden sich in ihren Aktivitäten komplementär ergänzen und hätten ein sehr verzweigtes Netzwerk. Beide Institute seien auch für eine hohe Effizienz bekannt und würden ein gutes Neugeschäft in der Staatsfinanzierung bilden.

Diese neue verdeckte Gewinnwarnung sei fatal, da HRE bereits am 16.01. die Finanzwelt mit einer Gewinnwarnung geschockt habe, als sie Abschreibungen in Höhe von 390 Mio. EUR auf US-Hypotheken-Anleihen bekannt gegeben habe. Schon zu dieser Zeit habe es geheißen, dass es nun "ein wichtiges Thema ist, das Vertrauen der Märkte in unsere Gruppe" wiederherzustellen. Das Gegenteil sei nun mit der neuerlichen Gewinnwarnung erreicht.

Das Ende der aktuellen Finanzkrise sei nach wie vor nicht absehbar. Vor allem sei es ein Liquiditätsproblem, da eine gute Handelbarkeit in vielen Marktsegmenten alles andere als gegeben sei. Seien keine Wertfeststellungen möglich, würden sich Bestandsabwertungen nicht lange aufschieben lassen. Da die Märkte sich noch nicht beruhigt hätten, seien weitere Abschreibungen zu erwarten. In nächster Zeit dürfte sich das Gewinnwachstum ohnehin aufgrund des allgemein zu erwartenden langsameren Wirtschaftswachstums moderater entwickeln. Das Hauptrisiko liege in einer Ausweitung der Krise auf den Commercial-Bereich.

Gleichwohl HRE mit dieser Gewinnwarnung erneut Vertrauen zerstört habe, erscheine der Kurssturz übertrieben.

Doch da die Finanzkrise gleichwohl weiter präsent ist, revidieren die Analysten der SEB das Kursziel der Aktie von Hypo Real Estate von 25 auf 17 EUR und stufen sie mit "buy" ein. (Analyse vom 17.03.2008) (17.03.2008/ac/a/d)
Analyse-Datum: 17.03.2008