INDUS Holding kaufen

INDUS Holding habe dem Kapitalmarkt am 3. März ein kurzes Statement zu den Zahlen 2008 gegeben. Endgültige Zahlen werde es erst am 27. April geben. Der Umsatz werde voraussichtlich mit rund 940 Mio. EUR leicht über dem Vorjahresniveau liegen (930 Mio. EUR). Zu diesem Wachstum dürfte nach Erachten der Analysten der Erwerb der Köster Gruppe einen Beitrag von 5 bis 6 Mio. EUR geleistet haben, so dass sich der Umsatz ohne Konsolidierungseffekte auf dem Niveau des Vorjahres bewegt haben sollte.

Der Umsatzrückgang im vierten Quartal habe sich damit nur auf 6% belaufen. Angesicht der Tatsache, dass die Portfoliounternehmen zumeist in recht zyklischen Branchen (Umsatzanteil Automobilindustrie 30%) tätig seien, sei dies ihres Erachtens noch eine gute Entwicklung. Das EBITDA habe angabegemäß leicht unter dem Vorjahresniveau (143 Mio. EUR) gelegen. Angesicht des Ausweises des EBITDA (im Rahmen der vorläufigen Zahlen 2007 sei auf das EBIT verwiesen worden), würden die Analysten davon ausgehen, dass es aktuell noch Gespräche mit den Wirtschaftsprüfern im Rahmen der Impairment-Tests gebe.

Die Analysten würden hier einen Korrekturbedarf erwarten, der sich allerdings im Rahmen halten sollte. Mit Umstellung der Konzernrechnungslegung von HGB auf IFRS im Jahr 2005 habe INDUS Holding versucht, möglichst niedrige Werte in die Bilanz aufzunehmen. Dies sollte sich in diesen schwierigen Zeiten als richtig erweisen. Die Analysten hätten mit Abschreibungen in Höhe von ca. 10 Mio. EUR kalkuliert. Zwar verfüge die Gesellschaft angabegemäß zurzeit über 100 Mio. EUR an liquiden Mitteln, dennoch könnten sich die Analysten vorstellen, dass die Gesellschaft die Dividende von 1,20 EUR aus dem Vorjahr nicht beibehalten werde.

Die Analysten würden mit einer Kürzung auf 0,80 EUR rechnen. Dafür sehe man im Wesentlichen zwei Gründe: erstens entspräche dies auf dem aktuellen Kursniveau einer immer noch sehr hohen Dividendenrendite von knapp 10% und zweitens würden die Analysten es für wahrscheinlich halten, dass INDUS Holding das anorganische Wachstum in Zeiten sinkender Übernahmemultiples forcieren werde.

Die Analysten würden angesichts der schlechten konjunkturellen Nachrichtenlage allerdings keine Meldungen vor dem Sommer erwarten, da INDUS Holding auf weiter sinkende Kaufpreise setzen werde. Realistisch seien dann noch 2 bis 3 Akquisitionen. Unterstelle man eine durchschnittliche Unternehmensgröße wie sie die Portfoliounternehmen aktuell hätten (ca. 25 Mio. EUR), ergäbe sich daraus ein annualisierter Umsatz von 50 bis 75 Mio. EUR. Je nach Zeitpunkt der Konsolidierung und unter Berücksichtung der Konsolidierungseffekte der Köster-Gruppe (ca. 15 Mio. EUR) könnte es noch einen anorganischen Umsatzbeitrag von ca. 40 Mio. EUR geben.

Die Analysten würden nun mit einem Umsatzrückgang auf vergleichbarer Basis von 15% (vorher: -10%) kalkulieren. Unter Berücksichtigung wahrscheinlicher Akquisitionen, würden die Analysten somit zu einem Umsatz in 2009 von 839 Mio. EUR (-11%) gelangen. Trotz ihrer deutlich nach unten korrigierten Schätzungen für 2009 (EPS: 1,54 EUR vs. 1,87 EUR) und 2010 (EPS: 1,66 EUR vs. 2,03) ergebe sich ihrer Ansicht nach immer noch eine attraktive Bewertung des Titels. Ein KGV von unter 6 für 2009 und 2010 sei sowohl historisch als auch im Peer-Group-Vergleich nicht hoch. Zudem notiere die Aktie deutlich unter ihrem Buchwert.

Die Analysten vom Bankhaus Lampe stufen die INDUS Holding-Aktie daher auf längere Sicht unverändert mit der Anlageempfehlung "kaufen" ein, reduzieren aber aufgrund ihrer nach unten angepassten Schätzungen das Kursziel von 13 EUR auf 10 EUR. (Analyse vom 09.03.2009) (09.03.2009/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 09.03.2009