InVision Software kaufen (SES Research GmbH)

Am 06.01.09 habe die InVision AG vorläufige Geschäftszahlen für 2008 bekannt gegeben. Demnach habe der Umsatz bei rund EUR 12 Mio. und das EBIT bei ca. EUR -7 bis -8 Mio. gelegen. Ursache für die Verfehlung seien erneut fehlende Lizenzumsätze gewesen. Diese würden sich direkt auf das Ergebnis auswirken. Es sei InVision nicht gelungen im Q4 signifikante Lizenzerlöse zu erzielen. Das Unternehmen leide massiv und nicht nur konjunkturbedingt unter verlängerten Sales-Zyklen.

Sollten sich die Vertriebsbemühungen nicht mittelfristig in Lizenzerlösen niederschlagen, sei eine Anpassung der Organisation notwendig. Derzeit liege die Kostenbasis bei etwa EUR 19 Mio. pro Jahr: Rund EUR 4 Mio. generiere InVision aus laufenden Wartungsverträgen. Weitere EUR 6 Mio. sollte das Unternehmen aus Services generieren können. Etwa rund EUR 1 Mio. könnten schätzungsweise durch Nachlizensierungen aus Bestandskunden gewonnen werden. Rund EUR 8 Mio. müssten, um zumindest eine Kostendeckung zu erreichen, aus Neulizenzen erwirtschaftet werden.

Dies lasse sich mit etwa fünf Projekten darstellen. Trotz einer Rekordzahl derzeit ausstehender Projekte und guter Leads gelinge es derzeit nicht, genügend größere Projekte zum Abschluss zu bringen. Die Prognosen würden für 2009 bereits einen weiteren Verlust beinhalten und implizieren, dass der Projektabschluss sich weiterhin schwierig gestalte. Sie würden daher nicht erneut angepasst.

Die Bewertungssituation sei, trotz sehr schlechter Ergebnisse, jedoch noch immer attraktiv: Der Bestand an liquiden Mitteln (netto) habe zum Jahresende bei schätzungsweise rund EUR 12 Mio. (EUR 5,20 je Aktie) gelegen. Hinzu kämen erhebliche offene Forderungen aus Lieferungen und Leistungen (ca. EUR 3 Mio. oder EUR 1,30 je Aktie) und kaum nennenswerte Verbindlichkeiten. Die liquiden Mittel und Forderungen dürften per 31.12.08 zusammen bei rund EUR 6,50 je Aktie gelegen haben.

Aufgrund der Tatsache, dass InVision voraussichtlich erst in 2010 wieder schwarze Zahlen schreibe und bis dahin ggf. auch strukturelle Maßnahmen erfolgen würden, erscheine eine Bewertung auf DCF-Basis derzeit nicht sinnvoll. Das Kursziel der Analysten von SES Research wird daher auf Nettoliquidität zuzüglich Nettoforderungen gesenkt. Dies entspreche den genannten EUR 6,50 (alt: EUR 12,00).

Auf dem derzeitigen Kursniveau weist die InVision Software-Aktie, selbst bei diesem Wertansatz, ein erhebliches Potenzial auf, weshalb das Rating der Analysten von SES Research daher weiter "kaufen" lautet. (Analyse vom 08.01.2009) (08.01.2009/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 08.01.2009

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