Jelmoli kaufen

Der Schweizer Konzern Jelmoli feiere heute seinen letzten Börsentag in dieser Struktur. Ab Montag würden anstatt der beiden Aktienkategorien eine Investmentgesellschaft, Athris, mit zwei Aktienkategorien, sowie eine "reine Immobiliengesellschaft" Jelmoli "neu" mit einer Einheitsaktie am Kurszettel zu finden sein.

Versüßt werde die Umstrukturierung noch durch einen Aktienrückkauf bei Athris und genau dieser mache den Titel aktuell sehr interessant.

Kaufe man heute 21 Jelmoli Namensaktien zu 467,50 CHF halte man am Montag 21 Athris Namen und 21 Jelmoli Aktien zuzüglich Put-Optionen mit dem Recht 9 Athris zu 224 CHF das Stück zu verkaufen. Mehr als ein Fünftel des Kaufpreises komme also alleine durch die Puts wieder rein. Spiele man ein pessimistisches Szenario in dem Athris nur bei 150 CHF notiere (vor Aktienrückkauf habe Athris einen NAV je share von 264 CHF; durch den Rückkauf unter NAV von fast der Hälfte der shares outstanding müsste er nach Angaben der Experten Richtung 290 CHF gehen) - also rund der Hälfte des NAV - dann würde der Trade ab einem Jelmoli neu Aktienkursniveau von 285 CHF Sinn machen. Sollte der Athriskurs nur knapp unter dem Rückkaufskursniveau liegen, z.B. bei 200 CHF - errechne sich der Break Even bereits bei 257 CHF. Der NAV der Jelmoli liege hingegen bei 410 CHF
je Aktie.

Schweizer Immo-Aktien würden zu geringeren Abschlägen zum NAV notieren als ihre european peers. Das habe auch gute Gründe. Einerseits sei da die konservative Finanzierungsstruktur zu erwähnen - Jelmoli neu verfüge z.B. über eine Loan-to-Value-Ratio von 45% und sei damit top-finanziert. Andererseits sei der Spread zwischen Renditen auf Immobilien (diese seien etwa auf demselben Niveau wie in "Euro-Restmitteleuropa") zu Fremdkapitalkosten (CHF-Refinanzierung günstiger als EURO-Refinanzierung) höher, was das Investment lukrativer mache. Die Experten würden den fair value der Jelmoli unter Berücksichtung der miesen Entwicklung der Branche Immo-Aktien bei 310 CHF sehen.

Selbst im pessimistischen Szenario komme man auf eine vernünftige kurzfristig realisierbare Rendite bei Kauf der Jelmoli alt und Verkauf der Einzelteile nach der Spaltung.

Die Experten von Minerva Investments stufen die Aktien von Jelmoli mit "kaufen" ein. Das Renditeziel liege bei 10% auf Sicht 4-6 Wochen bei äußerst überschaubarer Downside. (Analyse vom 27.03.2009)
(27.03.2009/ac/a/a)
Analyse-Datum: 27.03.2009