Kontron kaufen (SES Research GmbH)

Die von Kontron für 2007 berichteten operativen Umsatz- und Ergebnisgrößen lägen im Rahmen der Erwartungen. Das Nettoergebnis sei durch einmalige Steuereffekte in Q4 etwas geringer ausgefallen.

Die gegenüber einer konjunkturellen Eintrübung robusteren Märkte Gaming, Telecom (ATCA), Medical und Energy würden dem Unternehmen im laufenden Jahr ermöglichen, die Umsätze währungsbereinigt um mehr als 10% zu steigern. Auf Basis der anhaltend schwachen Entwicklung der US-Währung würden die angepassten Prognosen einen durchschnittlichen Wechselkurs von 1,55 USD (zuvor: 1,45 USD) für die verbleibenden drei Quartale reflektieren. Auf Grund des nahezu perfekten Natural Hedge ergebe sich hieraus kein Einfluss auf die Bottom-Line.

Höher als erwartet seien mit knapp 5,3% vom Umsatz die produktbezogenen Entwicklungskosten ausgefallen. Dies sei eine direkte Folge eines höheren Umsatzanteils an Applikationen für den russischen Energiesektor. Da dieser mit den weiteren Investitionen im Kernbereich Energie in Russland auch in 2008 und 2009 nicht sinken dürfte, seien die Entwicklungskosten auf einem vergleichbaren Niveau angesetzt worden. Dies erkläre die leichte Reduktion der Ergebnisprognosen. Mit dem Abschluss der Entwicklungsaktivitäten für diese Projekte werde der Aufwandsanteil mittelfristig wieder deutlich geringer ausfallen.

In der Summe sollte Kontron das EBIT leicht überproportional auf eine EBIT-Marge von knapp 11% steigern können. Da das Vorjahres-EBIT einen einmaligen Ertrag in Höhe von EUR 4,8 Mio. enthalte, liege das organische EBIT-Wachstum bei rund 25%.

Das eingetrübte konjunkturelle Umfeld berge für Kontron die Chance des verstärkten Kostendrucks auf Seiten der Kunden. Üblicherweise würden bei einer wirtschaftlich schwächeren Entwicklung Kontrons Vorteile als Outsourcing-Partner (geringere Time to Mar-ket, Kostenvorteile) stärker in den Vordergrund treten.

Das mittelfristig zweistellige Umsatzwachstum werde durch den anhaltenden Trend des Outsourcings an Unternehmen wie Kontron getrieben. Derzeit würden erst rund 20% des gesamten Marktes outgesourct. Hinzu kämen steigende Erlöse aus einem Ramp-up der ATCA-Produkte mit den bestehenden Kunden (u.a. Nokia Siemens).

Die Einkaufskooperation mit Quanta ermögliche Kontron bis 2010 eine Verbesserung der Bruttomarge um 2%-Punkte. Die weitere Verlagerung von Teilen der Produktion an den kostengünstigen Standort in Malaysia, sowie die Fokussierung auf margenträchtigere Entwicklungs-Projekte katalysiere eine überproportionale Ergebnisentwicklung. Insgesamt dürfte das Erreichen einer nachhaltigen EBIT-Marge von mehr als 12% mit den eingeleiteten Maßnahmen gesichert sein. Mit dem erstmaligen Überschreiten dieser Marke sei in 2010 zu rechnen, nachdem diese in 2009 bereits in Reichweite gerate.

Die operative Entwicklung mit überproportional steigenden Ergebnismargen sollte den Newsflow determinieren. Die Entwicklung des USD spiele für die Ergebnisentwicklung von Kontron keine bedeutende Rolle.

Die Umsetzung der Ziele versetze Kontron in die Lage, auch EBIT-Margen von 14% und mehr in den Geschäftsjahren ab 2011 zu erzielen. Dies werde derzeit nicht antizipiert, könne mittelfristiges jedoch für zusätzliches Potenzial sorgen.

Die Analysten von SES Research bekräftigen ihr "kaufen"-Rating für die Kontron-Aktie und passen das Kursziel von 16,50 Euro auf 16,00 Euro an. (Analyse vom 26.03.2008) (26.03.2008/ac/a/t)
Analyse-Datum: 26.03.2008