Linde Kursziel 109 Euro (Hauck & Aufhäuser)

The Linde Group (TLG) habe am 17. März über das Geschäftsjahr 2007 berichtet. Der Vergleich der berichteten Zahlen 2006 und 2007 werde durch die Akquisition von BOC im September 2006 und durch die Veräußerungen verschiedener Einheiten, insbesondere der Flurförderfahrzeugsparte KION, erheblich beeinflusst. Der berichtete Umsatz 2007 sei akquisitionsbedingt durch BOC um 57% auf 12,3 Milliarden Euro gestiegen. Das organische Wachstum habe TLG auf 14% beziffert, während der Konkurrent Air Liquide den Umsatz nur um 8% gesteigert habe. Das berichtete Ergebnis nach Steuern und das berichtete voll verwässerte Ergebnis je Aktie seien dagegen wegen geringerer Veräußerungsgewinne um 45% auf 1 Milliarde Euro bzw. um 55% von 12,49 Euro auf 5,70 Euro gesunken. Beim Ergebnis je Aktie wirke sich die Kapitalerhöhung Mitte 2006 aus.

Die berichteten Zahlen würden die nachhaltige Entwicklung des Konzerns aber nicht zutreffend darstellen. So habe TLG 2007 das bereinigte Betriebsergebnis um 61% auf 1,6 Milliarden Euro und das bereinigte Ergebnis der Aktionäre (= fortgeführtes Geschäft abzüglich Minderheiten) um 79% von 449 Mio. Euro auf 805 Mio. Euro steigern können. Das bereinigte voll verwässerte Ergebnis je Aktie habe sich wegen der höheren Aktienzahl um 57% von 3,03 Euro auf 4,78 Euro verbessert. Zahlen für die organische Ergebnisentwicklung würden bis auf das EBITDA-Ergebnis (+18% bei einem organischen Umsatzwachstum von 14%) nicht vorliegen.

Insgesamt könne das Geschäftsjahr 2007 angesichts der guten operativen Entwicklung auf bereinigter Basis als erfolgreich bezeichnet werden. Zugleich sei es TLG 2007 durch die Veräußerung von Nicht-Kern-Aktivitäten (BOC-Edwards) und von kleineren Gase-Einheiten aufgrund von Kartellauflagen gelungen, die Verschuldung von 10,6 Milliarden Euro Ende 2006 auf 7,3 Milliarden Euro zu reduzieren. Das Gearing sei dadurch von 122% des Eigenkapitals auf 71% gesunken. Die Eigenkapitalquote (vor Berücksichtigung des Goodwills in Höhe von 7,3 Milliarden Euro) habe sich 2007 von 29% auf 37% erhöht. Der hohe Cashflow und die oft langfristigen Verträge für Industriegase würden für finanzielle Stabilität sorgen.

Auf Basis der Erwartungen der Analysten von Hauck & Aufhäuser werde TLG mit einem KGV 2008 von 16,5 und mit einem KGV 2009 von 14,5 bewertet. Die ungewichteten Durchschnitts-KGVs der drei großen Konkurrenten würden 2008 bei 20,6 und 2009 bei 18,4 liegen. Angesichts der von den Analysten prognostizierten EPS-Wachstumsraten von 20% (2008) und 13% (2009) sei der KGV-Abschlag 2009 von 21% für TLG nach Ansicht der Analysten nicht gerechtfertigt. Wenn TLG bezogen auf ihre Ergebnisschätzung 2008 von 5,72 Euro wie der direkte Konkurrent Air Liquide (KGV 2008 von 18,9) bewertet würde, würde der Aktienkurs der TLG 2008 bei ca. 108 Euro liegen. Auf Basis ihrer Erwartung für 2009 und der Bewertung von Air Liquide würde der Aktienkurs 2009 bei über 110 Euro liegen.

Das Kursziel der Analysten von Hauck & Aufhäuser für April 2009 von 109 Euro stelle die Mitte zwischen den beiden gerundeten Werten dar. Dies stelle ein Potenzial von 15% gegenüber dem TLG-Kurs von ca. 94 Euro dar.

Die Analysten von Hauck & Aufhäuser bestätigen die Linde-Aktie auf der H&A-Research-Aktien-Select-Liste. (Analyse vom 23.04.2008) (23.04.2008/ac/a/d)
Analyse-Datum: 23.04.2008