MDB halten (SES Research GmbH)

Die von MDB vorgelegten Q1-Zahlen hätten beim Umsatz und Ergebnis im Rahmen der Prognosen gelegen. Der Umsatzanstieg von 4,3% dürfte primär auf die gestiegenen Rohstoffkosten zurückzuführen sein. Auf Konzernebene sei der Rohertrag trotz des Umsatzanstiegs auf EUR 8,4 Mio. leicht zurückgegangen.

Bei DIMEX habe sich der Trend einer rückläufigen Rohmarge aufgrund hoher Rohstoffkosten fortgesetzt. Die Rohmarge sei im 1. Quartal von 39% auf 32% deutlich zurückgegangen. Der Personalkostenrückgang um 6% habe den Rückgang beim Rohertrag nur teilweise kompensieren können, sodass sich das EBIT von EUR -0,2 Mio. auf EUR -0,4 Mio. reduziert habe. In Anbetracht der negativen Cashflows bleibe die Liquiditätslage bei DIMEX weiter angespannt. Ergebnisse aus den derzeit laufenden Verhandlungen mit den finanzierenden Banken über die Neustrukturierung der Verbindlichkeiten würden bis Juli 2008 erwartet. Aus den bereits geführten Gesprächen zeichne sich laut Management eine Prolongation der gewährten Kredite ab.

Bei MDB France sei der Umsatz stabil geblieben. Durch den steigenden Anteil hochmargiger Parkette habe der Rohertrag von EUR 4,1 Mio. auf EUR 4,4 Mio. gesteigert werden können. Das EBIT sei leicht von EUR 0,3 Mio. auf EUR 0,4 Mio. gestiegen.

Die Unsicherheit über den Fortbestand der DIMEX bleibe in Anbetracht der weiter akuten Materialkostenproblematik, welche vor allem durch den steigenden Ölpreis forciert werde, und der noch ungeklärten Finanzierungssituation weiter hoch.

Im Falle einer Insolvenz von DIMEX sei das Risiko für MDB laut Unternehmensangaben auf die an DIMEX gewährte Kredite in Höhe von derzeit ca. EUR 1,2 Mio., den Goodwill in Höhe von EUR 4,6 Mio. und den konsolidierten DIMEX-Eigenkapitalanteil von EUR 4,7 Mio. begrenzt. Selbst unter Berücksichtigung dieser Risiken ergebe sich immer noch ein Buchwert von EUR 24 Mio. oder EUR 4,95 je Aktie.

Da kein Gewinnabführungsvertrag zwischen DIMEX und MDB bestehe, sei MDB nicht verpflichtet, für die übrigen Verbindlichkeiten einzustehen. Abgesehen vom Imageschaden im Insolvenzfall dürfte somit keine Bestandsgefährdung für die MDB vorliegen.

Nach dem Kursverfall der letzten Tage sei das auf einem DCF-Modell basierende Kursziel, welches von der DIMEX belastet werde, von EUR 1,80 erreicht.

Somit wird das Rating der Analysten von SES Research für die MDB-Aktie von "verkaufen" auf "halten" geändert. In Anbetracht der bestehenden Risiken bei DI-MEX (negative Cashflows) sei ein "kaufen"-Rating nicht gerechtfertigt. (Analyse vom 27.05.2008) (27.05.2008/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 27.05.2008