MDB verkaufen (SES Research GmbH)

MDB habe jüngst den Jahresabschluss für 2007 vorgelegt. Die Zahlen hätten beim EBIT deutlich unter den Erwartungen der Analysten gelegen. Ursächlich dafür sei vor allem die durch hohe Rohstoffkosten rückläufige Rohmarge bei der DIMEX Gruppe gewesen. Durch den Gewinn aus dem Verkauf der Hausprofi-Gruppe und Armor Panneaux im Februar 2007 sei ein EBT von EUR 8,2 Mio. (vor Deinvestition EUR -3,4 Mio.) erzielt worden. Die EBT-Guidance von EUR 9 Mio. für 2007 sei nicht erreicht worden.

Durch den Rohmargenrückgang um 3,7 PP auf 33,7% beim Teilkonzern DIMEX habe sich der Rohertrag um EUR 1,7 Mio. reduziert. Vor allem durch den hohen Wettbewerb sei DIMEX nicht in der Lage gewesen, Preissteigerungen adäquat weiterzureichen. In Deutschland sei die Nachfrage vom Wegfall der Eigenheimzulage stark belastet worden. So seien die Baugenehmigungen für Eigenheime um über 30% zurückgegangen.

Nachdem die Restrukturierungsmaßnahmen bei DIMEX weitgehend abgeschlossen seien, sei das weitere Kostensenkungs- und Optimierungspotenzial begrenzt. Derzeit wäre bei DIMEX für den Break Even nach Zinsaufwendungen eine Rohmarge von 40% erforderlich (SESe). Mit Blick auf den PVC-Preis, der mit dem steigenden Ölpreis korreliere, dürfte die Rohstoffkostenproblematik weiter akut bleiben. Derzeit sei das Erreichen einer Rohmarge von mehr als 40% nicht absehbar. Mit einem Umsatzanteil von 65% trage DIMEX zu einem Großteil des Umsatzes bei.

Derzeit würden Verhandlungen über die Neustrukturierung der Bankverbindlichkeiten laufen. Aufgrund der Verluste im operativen Geschäft sei die Finanzlage bei DIMEX angespannt. Die MDB AG habe bereits in 2008 auf Forderungen in Höhe von EUR 2 Mio. gegenüber DIMEX verzichtet. Im Jahresverlauf sollten weitere Liquiditätshilfen erfolgen. Mit einem Cash-Bestand von derzeit rund EUR 7 Mio. sei MDB in der Lage, DIMEX weiterhin finanziell zu unterstützen. Aufgrund der defizitären operativen Lage bestehe ein hohes Risiko von Goodwillabschreibungen des DIMEX-Anteils, der mit EUR 4,6 Mio. bewertet sei.

Bei der MDB France habe die Rohmarge durch Qualitätsverbesserungen trotz der zunehmenden Konkurrenz aus China von 53,6% auf 56% gesteigert werden können, was zu einem EBIT-Anstieg von EUR 0,3 Mio. auf EUR 0,7 Mio. geführt habe. Für 2008 erwarte das Management eine positive Umsatzentwicklung beim Parkettproduzenten Panaget. Durch Produktivitätsverbesserungen nach Modernisierungsinvestitionen und einer weiter steigenden Kapazitätsauslastung sollte sich die positive Ergebnisentwicklung bei MDB France fortsetzen. Diese werde jedoch von der Krise bei DIMEX überschattet.

Vor dem Hintergrund volatiler Rohstoffpreise sei ein Break Even bei DIMEX nicht zu prognostizieren (SESe frühestens 2009). Der hohe Wettbewerb dürfte Preissteigerungen grundsätzlich schwierig machen.

Nach der Reduzierung der Prognosen führe das DCF-Modell zu einem Kursziel von EUR 1,80 (alt: EUR 4,40). In Anbetracht der Unsicherheit über den Fortbestand der DIMEX sei das Risiko der Aktie hoch.

Das Rating der Analysten von SES Research für die MDB-Aktie wird von "halten" auf "verkaufen" gesenkt. (Analyse vom 06.05.2008) (06.05.2008/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 06.05.2008