Münchener Rück buy (SEB AG)

Bei der Münchener Rück sei der Gewinn im 1. Quartal 2008 infolge der sich ausweitenden Finanzmarktkrise und auch wegen höherer Schadensaufwendungen stärker als erwartet zurückgegangen. Bei Bruttoprämieneinnahmen von 9,84 Mrd. EUR (-1,8%) sei das operative Ergebnis um 8% und der Nettogewinn um 19% gesunken. Den größten Ausschlag für den Ergebnisrückgang habe das Kapitalanlageergebnis geliefert, das einiges stärker als erwartet eingebrochen sei. Es sei von 3,16 Mrd. EUR auf 1,69 Mrd. EUR gefallen. Im Vorjahr seien hohe Sondererlöse angefallen, nachdem das Haus bei festen Aktienmärkten Assets verkauft habe (neben Immobilienverkäufen).

Im ersten Quartal 2008 seien keine größeren Bestände veräußert worden. Darüber hinaus seien Abschreibungen auf Wertpapierbestände in Höhe von 587 Mio. EUR angefallen (auf Subprime nur 5 Mio. EUR). Im Rückversicherungsbereich seien einige größere Schäden angefallen (Orkantief Emma, Hochwasser in Australien, u. a.), in der Summe daher mehr als im Vorjahr (Kyrill). So sei die Combined Ratio (CR) auf 103,8% (101,8%) gestiegen. In 2008 würden weiter weniger als 98% angepeilt.

Bei ERGO habe sich das Geschäft positiv entwickelt. Hier liege die CR bei 89,0% (102,1%). Trotz der Belastungen habe das Haus das Gewinnziel für 2008 bestätigt. Danach werde ein Jahresüberschuss von 3,0 bis 3,4 Mrd. EUR angepeilt (nach 3,9 Mrd. EUR, mit Verkaufserlösen von gut 500 Mio. EUR). Aktienrückkäufe würden fortgesetzt. Das Effizienzsteigerungsprogramm "Changing Gear" verlaufe erfolgreich.

Die Q1-Daten seien zwar unter den Prognosen geblieben, aber unter Berücksichtigung der vorherrschenden (Kapitalmarkt-)Bedingungen sei das Ergebnis dennoch als solide zu qualifizieren. Zum einen würden im Jahresvergleich die hohen Kapitalveräußerungserlöse fehlen. Die Münchener Rück (MUV) habe aber richtig gehandelt, im ersten Quartal 2008, das von einer sehr negativen Entwicklung geprägt gewesen sei, keine nennenswerten Beteiligungen zu verflüssigen (im Gegenteil zum ersten Quartal 2007, das eine positive Performance aufgewiesen habe).

Zum anderen seien die Belastungen überschaubar, und vor allem nicht subprime-bedingt, sondern nahezu ausschließlich auf die negativen Entwicklungen bei "normalen" Anlagen in Q1 zurückzuführen gewesen. Die Abschreibungen auf Subprime-Bestände selbst würden bei bescheidenen 5 Mio. EUR liegen.

Das Effizienzprogramm "Changing Gear" verlaufe erfolgreich. Positiv würden die Analysten den geschickten Ausbau der Aktivitäten in Emerging Markets, vor allem in Asien im Erstversicherungsbereich werten. Zuletzt habe es einige neue Positionierungen in China und Indien gegeben; Korea stehe noch bevor. Anfang des Jahres sei auch eine Tochter in Brasilien - unmittelbar nach der Liberalisierung des Rückversicherungsmarktes - gegründet worden. Die Münchener Rück habe über 10 Jahre Erfahrung mit Erstversicherungen in Brasilien, dem größten Versicherungsmarkt in Lateinamerika.

Im ersten Quartal seien mehrere Schäden angefallen, die in der Summe über dem Vorjahr liegen würden. Die Münchener Rück rechne mit einem "normalen" Schadenverlauf in 2008. Die Gewinnerwartung sei angesichts des niedrigeren konjunkturellen Wachstums und des Wegfalls von Sonderereignissen moderater zu erwarten.

Die Aktie sei mit einem 2009er KGV von 7,5 relativ günstig bewertet. Das Kursziel auf Zwölf-Monatssicht laute weiter 148 EUR.

Die Analysten der SEB bewerten die Münchener Rück-Aktie mit "buy". (Analyse vom 13.05.2008) (13.05.2008/ac/a/d)
Analyse-Datum: 13.05.2008