Münchener Rück strong buy (SEB AG)

Die Münchner Rück habe mit den Eckdaten zum GJ 2007 überrascht. Danach habe das Haus mit einem Rekord-Reingewinn von etwa 3,9 Mrd. EUR sogar die erst im August leicht nach oben revidierten eigenen Erwartungen übertroffen (3,5 bis 3,8 Mrd. EUR). Ein gegen Jahresende weiter angezogenes operatives Geschäft, vor allem beim Erstversicherer ERGO, sowie positive Einflüsse aus der Unternehmenssteuerreform seien Gründe hierfür. Die Aktionäre würden in Form einer markant höheren Dividende profitieren. So würden der HV für das abgelaufene GJ 5,50 EUR nach 4,50 EUR für 2006 vorgeschlagen, was die bisherigen Durchschnittschätzungen deutlich übertreffe.

Das im Frühjahr begonnene Aktienrückkaufprogramm sei vorzeitig beendet worden. Für Subprime-Aufwendungen seien gerade mal 10 Mio. EUR angefallen, deutlich weniger als viele Marktteilnehmer befürchtet hätten. Ausgesprochen niedrig sei auch das Subprime-Exposure mit 340 Mio. EUR, das seien weniger als 0,2% der gesamten Kapitalanlagen. Auch die Risiken aus den von US-Bondversicherern mit Garantien abgesicherten Anleihen seien "relativ gering".

Positiv anzumerken sei, dass die Eckdaten zum GJ 2007 wider Erwarten sehr positiv ausgefallen seien. Die Münchner Rück werde den 4. Rekordgewinn in Folge ausweisen (näheres auf BPK am 25.2. bzw. am 12.3. Jahresabschluss). Eine Aufstockung der Dividende auf 5,50 (n. 4,50) EUR sei die Folge (klar über Prognosen). Die minimalen Belastungen aus der Subprime-Krise seien Verdienst der sehr konservativen Anlagepolitik. Die Sorgen am Markt seien übertrieben, was die aktuellen Geschehnisse bei US-Bondversicherern angehe. Hier drohe "allenfalls ein sehr niedriger zweistelliger Mio.-Betrag". Die Münchner Rück habe das Anleiherückversicherungsgeschäft bereits 2003 eingestellt.

Der Preisdruck in der Erneuerungsrunde zum Jahresanfang sei nicht so hoch wie befürchtet. Ein positiver Aspekt sei auch der feinfühlige Ausbau des externen Wachstums in den Emerging Markets und zuletzt diverse Positionierungen in Asien. Direkt nach der Liberalisierung des Rückversicherungsmarktes in Brasilien habe die Münchner Rück eine Tochtergesellschaft begründet. Die Münchner Rück habe schon über 10 Jahre Erfahrung mit Erstversicherungen in Brasilien (Repräsentanz), dem mit Abstand größten Versicherungsmarkt in Lateinamerika. Der Bedarf an Rückversicherungslösungen sei groß.

Negativ anzumerken sei, dass in den nächsten Jahren mit höheren Schadenbelastungen aus Naturkatastrophen zu rechnen sei. Die Gewinnerwartung für 2008/209 angesichts des niedrigeren konjunkturellen Wachstums und des Wegfalls von Sonderereignissen sei moderater zu erwarten. Der Preisdruck bei Rückversicherungen könnte sich fortsetzen.

Die Aktie sei relativ günstig bewertet. Das 12-M-Kursziel werde von 157 EUR auf 148 EUR reduziert.

Die Analysten der SEB stufen die Aktie der Münchener Rück mit "strong buy" ein. (Analyse vom 06.02.2008) (06.02.2008/ac/a/d)
Analyse-Datum: 06.02.2008