PC-Ware verkaufen

PC-Ware habe Neunmonatszahlen veröffentlicht, die im Rahmen der Erwartungen gelegen hätten.

Das Umsatzwachstum von 17,1% sei von beiden Segmenten getragen worden. Im Segment Volume Business (Soft- und Hardwarehandel) habe PC-Ware insbesondere in Q1 von einem starken Geschäft in Deutschland profitiert, sodass im Neunmonatszeitraum ein Umsatzanstieg um 11,3% auf EUR 530 Mio. erzielt worden sei. Q3 signalisiere jedoch eine deutliche Verlangsamung des Wachstums in diesem Segment (+3,5% vs. +17,2% im ersten Halbjahr), was auf das raue wirtschaftliche Umfeld zurückzuführen sein dürfte. Die Konsolidierung von Comparex Central Europe and Iberia dürfte in der ersten Jahreshälfte zu einem anorganischen Wachstum von ca. EUR 35 Mio. (SESe) geführt und zum Umsatzanstieg um 41,3% auf EUR 163,8 Mio. im Segment Value Business (Servicegeschäft) beigetragen haben.

Die Rohertragsmarge habe mit 15,2% die Schätzungen getroffen. Der Margenanstieg resultiere aus einem höheren Volumen direkter Enterprise Agreements (zwischen Microsoft und den Kunden direkt abgeschlossene Lizenzverträge, für die PC-Ware ein Beraterhonorar erhalte) sowie aus einem höheren Volumen des Servicegeschäfts. Dadurch habe der Margendruck im Hardwarehandel überkompensiert werden können.

Im Gegensatz zur Rohertragsmarge seien die operativen Margen derzeit rückläufig. Dies sei nicht allein durch den Ausbau der Vertriebskapazitäten sowie des Servicegeschäfts und in der Folge gestiegener Personalaufwendungen (+23,8% auf EUR 68,6 Mio.) bedingt - auch im derzeitigen angespannten wirtschaftlichen Umfeld seien die Ursachen zu suchen. Steuereffekte infolge der Übernahme durch "PERUNI" hätten zu einem leicht unter der Erwartung liegenden Jahresüberschuss geführt.

Der Newsflow werde durch die Rezession belastet. Diese führe zu Unsicherheiten bezüglich der Geschäftsentwicklung, die nicht zuletzt dadurch zum Ausdruck kämen, dass der Vorstand auf eine Prognose für das laufende Geschäftsjahr verzichtet habe.

Die Einschätzung einer derzeit hohen Bewertung der PC-Ware-Aktie werde durch den Peer Group-Vergleich, der auf Werte von ca. EUR 9 deute, untermauert. Als kursstützendes Signal könnte jedoch der außerbörsliche Erwerb von 20.000 Aktien am 12. Februar 2009 (nach Ablauf der weiteren Annahmefrist) durch "PERUNI" wirken.

Das Kursziel von EUR 12,00 (DCF-Modell) sowie das Rating "verkaufen" für die PC-Ware-Aktie werden von den Analysten von SES Research bestätigt. (Analyse vom 17.02.2009) (17.02.2009/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 17.02.2009