Q-Cells halten

Q-Cells habe die restlichen 32,5% der CIGS-Dünnschicht-Tochter Solibro erworben. Q-Cells zahle in 3,99 Mio. eigenen Aktien, eine Verwässerung von 3,5%. Der gezahlte Preis werde auf etwa EUR 65 Mio. geschätzt, damit bewerte Q-Cells Solibro mit ca. EUR 200 Mio. Diese Bewertung enthalte einen kleinen Aufschlag auf den Buchwert von EUR 185 Mio. Eine Bewertung von Solibro führe zu einem ähnlichen Ergebnis, somit dürfte der Preis fair sein.

Die CIGS-Dünnschichttechnologie von Solibro sei die vielversprechendste Dünnschichttechnologie von Q-Cells. Ein stabiler Massenfertigungsprozess (3,2 MW in Q1) und eine hohe Moduleffizienz von über 10% seien bereits nachgewiesen worden. Die derzeitige 30 MW Produktionslinie werde auf 45 MW ausgeweitet (Ramp-up Mitte 2009). Der Ramp-up für eine neue 90 MW Produktionslinie sei für Ende 2009 angesetzt.

Alles in allem habe Q-Cells ihr Dünnschichtportfolio jetzt optimiert: Die kommerzielle Produktion von CSG Solar sei beendet worden, sodass kein Geld mehr in eine Technologie fließe, die ihre Versprechen nicht erfüllt habe. Die mikromorphe Silizium-Dünnschicht Tochter Sontor sei mit Sunfilm verschmolzen worden. Damit sei das größte mikromorphe Dünnschichtunternehmen mit einer Kapazität von 85 MW geschaffen worden. Da diese Technologie auf Ausrüstung von Applied Materials basiere, seien Skaleneffekte äußerst wichtig, denn der Technologievorteil sei kleiner, weil andere Unternehmen die gleiche Technologie nutzen würden. Bei Calyxo, Q-Cells' Cadmium-Tellurid-Dünnschichttechnologie, sei der Durchbruch noch nicht erreicht worden. Eine endgültige Lösung stehe noch aus.

Im kristallinen Bereich sei die neue Fabrik in Malaysia fertig gestellt worden; das Ramp-up der ersten Zellproduktionslinie sollte umgehend erfolgen. Ein Output von 100 MW in 2009 sei wahrscheinlich. Aufgrund ihrer überlegenen Kostenstruktur dürfte die brandneue Fabrik über einen Wettbewerbsvorteil verfügen.

Der plötzliche und überraschende Abgang von CFO Schüning sei ein Wermutstropfen gewesen. Vorerst sei Dr. Nedim Cen zum Interims-CFO ernannt worden. An einen derartigen Wechsel schließe sich häufig negativer Newsflow an. Zumindest habe Schüning Q-Cells erst verlassen, nachdem die finanziellen Probleme gelöst worden seien: Mit einer Wandelanleihe von EUR 250 Mio. und dem Verkauf des REC-Anteils für EUR 530 Mio. verfüge Q-Cells über ausreichend Liquidität, um die Solarmarktturbulenzen zu überstehen.

Dennoch sei die Lage weiterhin eher trüb. Die schleppende Nachfrage setze sich auch in Q2 fort. Damit dürften die Q2-Zahlen schwach ausfallen. Eine signifikante Erhöhung der Nachfrage im 2. Halbjahr dürfte eher unwahrscheinlich sein. Das Unternehmen sei weiterhin zur Kurzarbeit gezwungen. Der anhaltende Druck auf die Zellpreise sollte die Margen drücken.

Die Schätzungen würden reduziert. Ein aktualisiertes DCF-Modell führe zu einem neuen Kursziel von EUR 16,50 (alt: EUR 19,00).

Die Analysten von SES Research bewerten die Aktie von Q-Cells weiterhin mit dem Rating "halten". (Analyse vom 29.06.2009) (29.06.2009/ac/a/t)
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Analyse-Datum: 29.06.2009