SINGULUS verkaufen

Die nächsten Quartale dürften mit Blick auf den Auftragseingang sehr schwach ausfallen. Das Blu-ray-Geschäft sollte der Haupttreiber des Erlöswachstums in 2010 sein (geschätzt 35 Anlagen in 2010 im Vergleich zu 15 in 2009). Aufträge würden jedoch typischerweise nicht vor Ende von Q1/Anfang von Q2 erteilt.

Gemäß den jüngsten Äußerungen u.a. von Q-Cells würden bis 2011 Überkapazitäten für die Produktion von Solarzellen (Silizium + Dünnschicht) existieren. Dies sei nicht überraschend und erkläre die schwache Nachfrage nach Produktionsanlagen. Der Auftragseingang bei Stangl dürfte daher bis Q2 2010 auf einem niedrigen Niveau bleiben. Stangl dürfte aufgrund eines bis Ende 2009 stark sinkenden Auftragsbestandes im Geschäftsjahr 2010 einen Erlösrückgang von ca. 30% verzeichnen.

Die Ergebnisziele 2010 würden eine Herausforderung bleiben: Steigende Blu-ray-Umsätze dürften sinkende Solarerlöse kompensieren, was insgesamt zu einem Erlösniveau von gut EUR 140 Mio. führen dürfte. Das Erreichen des Breakeven auf EBIT oder EPS-Niveau bleibe ein ambitioniertes Ziel. Dies würde Betriebskosten von weniger als EUR 45 Mio. implizieren, was aufgrund eines Niveaus von ca. EUR 55 Mio. im Geschäftsjahr 2009 anspruchsvoll erscheine.

SINGULUS dürfte Erlöse von mehr als EUR 150 Mio. benötigen, um schwarze EBIT-Zahlen zu generieren. Dies werde für 2011 antizipiert. Die unklare Strategie von Sony bleibe ein Risiko für die Umsatzentwicklung (sowohl Aufwärts- als auch Abwärtsrisiko). Sony erreiche in 2009 aufgrund eines preisaggressiven Verhaltens einen Marktanteil von ca. 60 bis 70% im Blu-ray-Anlagenmarkt. Da SINGULUS und Sony ein Oligopol für Blu-ray-Anlagen bilden würden und das Anlagengeschäft nicht zu Sonys Kerngeschäft zähle, scheine ein Fortsetzen dieser Strategie wenig sinnvoll. Die Schätzungen würden leicht angepasst.

Der Newsflow dürfte vorerst eher schwach bleiben: Die Auftragslage dürfte sich bis H1 2010 nicht verbessern. Q3/09 bis Q2/10 dürften Quartale mit einer sehr schwachen Umsatz- und Ergebnisentwicklung sein. Die Umsatz- und Ergebniszahlen würden im zweiten Halbjahr das Niveau des ersten Halbjahres kaum erreichen. Der Großteil des negativen EBIT des laufenden Jahres werde in Q3 und Q4 gebucht werden.

SINGULUS könnte weitere Wertberichtigungen bis zum Ende von 2009 berichten (bspw. liege der Goodwill des Mastering-Geschäfts immer noch bei EUR 21 Mio.). Aufgrund der Verpflichtung von SINGULUS den verbleibenden Anteil an Stangl in 2010 (49% für ca. EUR 25 Mio.) zu erwerben, könnten Kapitalmaßnahmen und damit eine Verwässerung der bestehenden Aktionäre im Vergleich zu aktuellem Kursniveau nicht völlig ausgeschlossen werden.

Das Kursziel werde von EUR 1,80 auf EUR 2,20 erhöht. Aufgrund der schwachen Aussichten für die nächsten vier Quartale und der verbleibenden Risiken (Wertberichtigungen, Kapitalerhöhung, Verfehlung des 2010-Ergebnisziels) erscheine eine positivere Einschätzung auf Basis der Aussichten ab 2011 als verfrüht.

Die "verkaufen"-Empfehlung der Analysten von SES Research für die SINGULUS-Aktie bleibt unverändert. (Analyse vom 22.09.2009) (22.09.2009/ac/a/t)
Analyse-Datum: 22.09.2009