SinnerSchrader kaufen (SES Research GmbH)

Am 31.01.2008 habe SinnerSchrader die Akquisition der spotmedia AG bekannt gegeben. spot-media sei eine Hamburger Interaktivagentur, die ihre Stärken vor allem bei kleineren Projekten (EUR 50 - 100 Tsd.) im Bereich Content-Pflege und Shop-Management habe. spot-media beschäftige derzeit mehr als 40 Vollzeitmitarbeiter. In 2007 sollte das Unternehmen einen Umsatz von 2,7 Mio. bei einem EBIT von ca. EUR 270 Tsd. erwirtschaftet haben. Für 2008 erwarte spot-media einen Umsatz von über 3 Mio. bei einer EBIT-Marge von mehr als 10%.

Der Unternehmensgründer Oliver Welling werde spot-media auf eigenen Wunsch verlassen. Die beiden Vorstandsmitglieder Ralph Riepenhausen und Ihssan Ayoub würden spot-media als eigenständiges Unternehmen in der SinnerSchrader Gruppe führen. Nach Vorlage der Geschäftszahlen 2007 sei die Umfirmierung in eine GmbH geplant.

Der Kaufpreis sollte nach Einschätzung von SES Research bei ca. EUR 2,7 Mio. liegen (1 * Umsatz für 2007). Die Zahlung erfolge über eigene Aktien (ca. 15% des Kaufpreises, lock-up Frist von 6 Monaten) sowie über eine Barkomponente, die zu Teilen in Abhängigkeit von der wirtschaftlichen Entwicklung über einen Zeitraum von vier Jahren gezahlt werde. Gemessen am EBIT-Beitrag in Höhe von rund ca. EUR 350 Tsd. (2008e) bewege sich die Akquisition auf einem marktüblichen Niveau.

SES Research erwarte nicht, dass aus der Übernahme nennenswerte Cross-Selling-Effekte resultieren würden. Aus strategischer Sicht erkläre sich die Akquisition wie folgt: SinnerSchrader habe sich als Lead-Agentur positioniert. Die Kompetenzen würden eindeutig in den Bereichen Beratung und Konzeption liegen. Insofern sei die Aufstellung von spot-media (Stärken bei der Betreuung von KMUs, im Bereich Content-Pflege und Shop-Management) als komplementär anzusehen. SES Research erwarte eine zunehmende Konzentration auf das projektbezogene Beratungs- und Implementierungsgeschäft für die Marke SinnerSchrader. Im laufenden Geschäftsjahr werde spot-media nach SES Research Berechnungen mit ca. EUR 1,8 Mio. zum Umsatz beitragen (SESe für Februar bis August 2008). Das operative Ergebnis sollte im Bereich von EUR 200 Tsd. liegen. Die Prognosen hätten die Analysten entsprechend angepasst.

Die SinnerSchrader-Aktie sei auf dem aktuellen Kursniveau weiterhin deutlich unterbewertet. Auch nach Ausschüttung der Dividende im Dezember 2007 (EUR 1,36 Mio.) und Zahlung der Barkomponente (SESe: EUR 1,9 Mio.) verfüge SinnerSchrader weiterhin über liquide Mittel in Höhe von ca. EUR 8,0 Mio. (ca. EUR 0,70 je Aktie). Das auf einem DCF-Modell basierende Kursziel liege bei EUR 2,40.

Das Rating der Analysten von SES Research für die SinnerSchrader-Aktie lautet weiterhin "kaufen". (Analyse vom 01.02.2008) (01.02.2008/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 01.02.2008