TA Triumph-Adler kaufen (GSC Research GmbH)

Am 26.3. habe TA Triumph-Adler die Zahlen für das Geschäftsjahr 2007 veröffentlicht. Abgesehen von einem steuerlichen Sondereffekt habe die Gesellschaft dabei sogar leicht über den Schätzungen der Analysten gelegen. Der Umsatz sei demnach um 10,0 Prozent auf 416,1 (Vj. 378,2) Mio. Euro gestiegen. Zwar habe TA Triumph-Adler damit die hohen Zuwachsraten der ersten neun Monate nicht ganz halten können, mit einem Umsatz von 108,6 (105,1) Mio. Euro sei das vierte Quartal aber trotzdem sehr gut verlaufen.

Das EBIT (ohne Pensionsaufwand) habe sich im abgelaufenen Jahr um 17,1 Prozent von 23,7 auf 27,8 Mio. Euro verbessert. Damit sei die operative Marge auch im vergangenen Geschäftsjahr weiter auf 7,2 (6,3) Prozent gestiegen. Dabei seien in diesen Zahlen auch immerhin 2,1 Mio. Euro an einmaligen Aufwendungen für die neue Finanzierung enthalten. Der Free Cashflow sei mit 20,4 Mio. Euro ebenfalls sehr erfreulich ausgefallen, habe durch einen positiven Sondereffekt im Vorjahr allerdings unter dem 2006er-Wert von 37,8 Mio. Euro gelegen.

Bei einem Finanzergebnis von minus 15,7 Mio. Euro, in dem 6,3 Mio. Euro an Pensionsaufwendungen enthalten seien, habe die Gesellschaft für 2007 ein Ergebnis vor Steuern von 12,1 Mio. Euro ausgewiesen. Auf Grund eines außerordentlichen Steuerertrags in Höhe von 28,6 Mio. Euro im Zusammenhang mit einer rückwirkenden Streichung der latenten Steuern in der Konzernbilanz 2005 und 2006, die von der Deutschen Prüfstelle für Rechnungslegung (DPR) verlangt worden sei und der Neu-Aktivierung in 2007, sei der Jahresüberschuss nach Steuern und Anteilen Dritter auf 40,5 Mio. Euro gesprungen, was mit einem Ergebnis je Aktie von 0,86 Euro einhergegangen sei.

Mit den gemeldeten Zahlen habe sich TA Triumph-Adler auf operativer Ebene leicht oberhalb der Schätzungen der Analysten bewegt. Insbesondere der Umsatz von 416,1 (GSC-Prognose: 415) Mio. Euro und das Vorsteuerergebnis von 12,1 (11,5) Mio. Euro hätten deren Erwartungen übertroffen. Die Abweichung beim Jahresüberschuss sei ausschließlich auf IFRS-Sondereffekte zurückzuführen.

Nach den gravierenden Bilanzänderungen hätten die Analysten ihre Schätzungen für das laufende Geschäftsjahr 2008 überarbeitet und an die aktuelle betriebswirtschaftliche Entwicklung sowie die Umgliederungen im Berichtsformat angepasst. Insbesondere sei zu beachten, dass die Pensionsaufwendungen vom Personalaufwand in das Finanzergebnis umgegliedert worden seien.

Im laufenden Jahr 2008 würden sie mit einer Fortsetzung des beschrittenen Weges rechnen. Dies geschehe ihres Erachtens jedoch mit etwas geringeren Zuwachsraten beim organischen Wachstum. Im Zusammenspiel mit einigen kleineren Übernahmen würden die Analysten somit einen Umsatzanstieg von 8,1 Prozent auf 450 (bisher 445) Mio. Euro und einen Anstieg beim EBIT auf 37,1 (29,8) Mio. Euro erwarten.

Die letztgenannte Änderung resultiere dabei vor allem aus der Umgliederung von circa 6 Mio. Euro vom Personalaufwand in das Finanzergebnis. Die Analysten würden diese Umgliederung positiv beurteilen, da TA Triumph-Adler damit die Transparenz der GuV erhöht habe und nun im Personalaufwand, wie allgemein üblich, nur noch Aufwendungen für die aktive Belegschaft ausweise.

Dank der verbesserten Bilanzstruktur sowie der auf Grund der Verlustvorträge bestehenden Mindestbesteuerung würden die Analysten für 2008 von einem Jahresüberschuss nach Steuern und Anteilen Dritter von 17,8 (13,8) Mio. Euro ausgehen, was ein Ergebnis je Aktie von 0,32 (0,25) Euro nach sich ziehen würde. Für 2009 hätten sie ihre Schätzungen analog ebenfalls angehoben.

Nach einer langen Durststrecke habe die TA Triumph-Adler AG nun bereits das zweite Jahr hintereinander schwarze Zahlen ausweisen können. Mit der gelungenen Refinanzierung und der Streichung der meisten latenten Steuern sei es zu einer deutlichen Bereinigung der Bilanz gekommen. Spätestens in zwei Jahren sollte dann auch das jetzt noch negative Eigenkapital im Konzern auf Grund der hervorragenden Gewinnentwicklung beseitigt sein.

Die neue Finanzierung bringe der Gesellschaft ab 2008 jährliche Einsparungen beim Zinsaufwand von rund 5 Mio. Euro. Somit werde TA Triumph-Adler unter Herausrechnung des Sondereffekts in 2007 eine erneute Gewinnsteigerung von über 60 Prozent ausweisen können. Mit einem KGV von 5 sei die TA Triumph-Adler-Aktie weiterhin äußerst moderat bewertet.

Die Analysten von GSC Research bekräftigen daher ihre Kaufempfehlung mit einem auf 2,35 Euro (bisher: 2,45 Euro) leicht reduzierten Kursziel für die TA Triumph-Adler-Aktie. (Analyse vom 14.04.2008) (14.04.2008/ac/a/nw) Analyse-Datum: 14.04.2008