Tipp24 kaufen (SES Research GmbH)

Die von Tipp24 heute berichteten Zahlen für das abgelaufene Quartal hätten im Rahmen der Erwartungen gelegen. Die Abweichung beim EPS (SES Research erwartet: EUR 0,17 vs. berichtet: EUR 0,20) komme durch einen positiven Steuereffekt aus Finanzgeschäften zustande. Dieser sollte in diesem Umfang in den kommenden Quartalen nicht wiederholt werden können.

Das Quartal sei insbesondere durch die Abwesenheit von lukrativen Lotto-Jackpots in Deutschland geprägt gewesen. Niedrige Lotto-Jackpots würden in der Regel dazu führen, dass Bestandskunden weniger Lotto spielen würden sowie das Neukundenwachstum schwächer ausfalle als in Quartalen mit hohen Lotto-Jackpots. Zudem werde die Neukundenakquise erheblich durch den Glücksspielstaatsvertrag behindert. Ein Kunde könne sich bei Tipp24 in Deutschland nur durch PostIdent sowie Schufa-Abfrage registrieren. Entsprechend niedrig sei die Neukundengewinnung ausgefallen. In Q2/08 habe Tipp24 rund 27 Tsd. Kunden gewinnen können. Der Beitrag ausländischer Tochtergesellschaften an den Neukunden sollte bei rund 60% liegen.

Neben der Jackpot- und rechtlichen Problematik sei das EBIT durch Aufwendungen für den Markteintritt in UK, Aufwendungen für Beratungsdienstleistungen sowie ein Upgrade der Software für den Spielbetrieb belastet.

Im Kernmarkt Deutschland habe der Umsatz bei EUR 8,9 Mio. (+13% vs. Q2/07) gelegen. Vor dem Hintergrund, dass Tipp24 Anfang des Jahres den Vertrieb für die Produkte Oddset, Keno und Rubellose eingestellt habe, sei das Umsatzwachstum in Deutschland als stark zu bezeichnen. Die EBIT-Marge in Deutschland sei gegenüber Q1/08 von 32% auf 23,6% zurückgegangen. Verantwortlich hierfür sei im Wesentlichen ein im Vergleich zum Vorquartal geringeres vermitteltes Transaktionsvolumen.

Der Umsatzanteil des Segments Ausland habe in Q2/08 bei rund 13,5% bzw. EUR 1,3 Mio. gelegen. Ein Großteil der Umsätze dürfte im spanischen Markt erzielt worden sein, der in Q1/08 die Break Even-Schwelle überschritten habe und Q2/08 ca. EUR 0,2 Mio. EBIT (Marge: 18%) erzielt haben dürfte. Das Segment insgesamt habe durch die Aufwendungen für den Markteintritt UK ein EBIT von minus EUR 0,5 Mio. erzielt.

Die von der EU-Kommission eingeforderte Stellungnahme zum Glücksspielstaatsvertrag sowie die wesentlichen Kritikpunkten der EU-Kommission habe die Bundesregierung zwischenzeitlich schriftlich eingereicht. In dem Schreiben gehe die Bundesregierung nach wie vor davon aus, dass der deutsche Glücksspielstaatsvertrag konform mit dem EU-Recht sei. Die EU-Kommission habe bereits ein Klageverfahren gegen die Bundesrepublik Deutschland eingeleitet. Der Fall sollte in Kürze vor den EuGH kommen.

In 17 von 20 Fällen hätten Verwaltungsgerichte in Deutschland Sportwettenanbietern einstweiligen Rechtsschutz gewährt. Fünf Landeslottogesellschaften hätten zwischenzeitlich wieder den Online-Vertrieb von Lotterieprodukten aufgenommen - und das obwohl nach dem Glücksspielstaatsvertrag der Vertrieb von Lotterieprodukten ab dem 01.01.2009 eingestellt werden müsste. Zudem hätten die EU-Mitglieder wie Spanien und Italien Liberalisierungsschritte für die nationalen Glücksspielmärkte eingeleitet.

Bis heute sei bei Tipp24 keine Unterlassungserklärung vonseiten der Bundesländer eingegangen. Auf der einen Seite sei dies positiv zu werten, da staatliche Stellen noch nicht gegen Tipp24 vorgegangenen seien. Auf der anderen Seite wäre eine Unterlassungserklärung hilfreich. Tipp24 hätte dann die Möglichkeit, vor Verwaltungsgerichten eine einstweilige Verfügung zu erwirken. Dies hätte über das Jahr 2008 mit hoher Wahrscheinlichkeit Signalwirkung. Tipp24 wäre im operativen Betrieb wahrscheinlich solange geschützt, bis eine Entscheidung vom Europäischen Gerichtshof kommen würde.

Die Wachstumsstory - 60% Online-Markteinteil bei der Vermittlung von staatlichen Lotterieprodukten in Deutschland, Online-Anteil am Lottovolumen liege gerade einmal bei ca. 5%, sukzessiver Ausbau der Auslandsaktivitäten sowie hohe Profitabilität durch skalierbares Geschäftsmodell - bleibe intakt.

Die rechtlichen Unsicherheiten könnten jedoch auch über das Jahr 2009 bestehen bleiben. Jedoch sei mit hoher Wahrscheinlichkeit damit zu rechnen, dass Tipp24 in 2009 einstweiligen Rechtsschutz erlange und den operativen Betrieb bis zu einer Entscheidung des EuGH aufrechterhalten könne.

Vor diesem Hintergrund lautet das Rating der Analysten von SES Research für die Tipp24-Aktie weiter "kaufen" mit einem Kursziel von EUR 22,50. (Analyse vom 05.08.2008) (05.08.2008/ac/a/nw) Analyse-Datum: 05.08.2008

 0 Bewertungen dieses Artikels: