UniCredit buy (SEB AG)

Die Zahlen für das 2. Quartal 2007, welche am 03. August publiziert worden seien, seien wie folgt ausgefallen: Einnahmen +9,4% auf 6,55 Mrd. Euro, Nettogewinn +6,8% auf 1,83 Mrd. Euro (es sei ein Rückgang erwartet worden), Zinsüberschuss +8,0% auf 3,19 Mrd. Euro, Provisionsüberschuss +11,0% auf 2,33 Mrd. Euro, Handelsergebnis -1% auf 559 Mio. Euro (ohne Sondereffekt w/Bewertung einer Generali-Position +15%). Im ersten Halbjahr habe der Nettogewinn um 16,6% auf 3,6 Mrd. Euro zulegen können.

Die Subprime-Belastung sei "unerheblich": Die Bank sei mit 354 Mio. Euro engagiert, davon 277 Mio. Euro in Bilanz (per 6/07). Am 01. Oktober sei die Übernahme der Capitalia rechtswirksam geworden. Damit sei man wieder die Nummer 1 in Italien. Gleichzeitig habe Fitch sein "A+"-Rating für das Unternehmen bestätigt, mit einem positiven Ausblick. Am 02. Oktober habe Moody’s das "Aa2"-Langfrist-Rating und die finanzielle Stärke mit "B-" bestätigt. Am 03. Oktober habe die polnische Regulierungsbehörde die Fusion zwischen den beiden Beteiligungen Pekao und BPH genehmigt. Damit entstehe das größte Kreditinstitut in Zentral-Europa mit mehr als 102 Mrd. Zloty Assets. UniCredit werde 200 BPH-Filialen verkaufen.

Die Q2-Zahlen hätten zum Teil über den Erwartungen gelegen und seien vor allem von einem starken Provisionsergebnis gekennzeichnet gewesen. Einen wesentlichen Anteil habe auch die HVB Group beigetragen, deren Halbjahresgewinn sich auf knapp 1,4 Mrd. Euro verdoppelt habe. Auch wenn das 2. Halbjahr angesichts der bestehenden allgemeinen Finanzkrise ein langsameres Ertragswachstum bringen dürfte (und ein zweistelliges Gewinnwachstum wie im 1. Halbjahr wenig wahrscheinlich sei), die übliche hohe Ertragsqualität dürfte erneut zum Vorschein kommen.

Zum wesentlichen Ertragstreiber dürften sich wegen des starken Wirtschaftswachstums immer mehr die osteuropäischen Aktivitäten (CEE) entwickeln. Dort würden derzeit die Filialstrukturen optimiert. Aus kartellrechtlichen Gründen stünden u.a. bis zu 200 polnische Filialen (BPH) zur Disposition.

Die Übernahme der Capitalia sei sinnvoll. Auch hier seien die Filial-Überschneidungen (155 bis 180 Filialen) abzuarbeiten. Ferner stehe das 9,45%-Paket an Mediobance zur Disposition. Die Integrationskosten dürften von den anstehenden Verkäufen mehr als ausgeglichen werden.

Capitalia sei relativ teuer erkauft und Capitalia’s Kreditbuch traditionell nicht so gut. Die anstehende Integration sei eine Herausforderung. Das Neu-Geschäft dürfte sich zudem angesichts der anhaltenden Vertrauenskrise in einigen Geschäftsbereichen erstmal schwieriger gestalten.

UniCredit sei eine der effizientesten Banken. Wegen des zunächst langsameren Wachstums würden die Analysten die Gewinnprognosen revidieren.

Die Analysten der SEB bewerten die UniCredit-Aktie mit "buy" und senken das Kursziel von 8,30 Euro auf 7,70 Euro. (Analyse vom 09.10.2007)
(09.10.2007/ac/a/a)
Analyse-Datum: 09.10.2007