Valeo Upgrade

Das operative Ergebnis des zweiten Quartals 2006 habe sich (auf adj. Basis) nur unwesentlich über den Schätzungen der Analysten bewegt. So habe das operative Ergebnis vor Einmalaufwendungen (EUR 11 Mio. Restrukturierung und EUR 12 Mio. aus dem Logitec-Verkauf; EUR -1 Mio. netto) bei EUR 111 Mio. gelegen und damit nur unwesentlich über der Analystenerwartung von EUR 110 Mio. Überraschend niedrig sei hingegen das Umsatzvolumen des Q2/06 ausgefallen. So sei der Umsatz in Q2/06 um 1,6% auf EUR 2,627 Mrd. gesunken. Nachdem das organische Wachstum im Q1 noch bei 5% gelegen habe sie zum H1/06 auf 1% nachgelassen. Im Umkehrschluss bedeute das niedrige Umsatzwachstum des ersten Halbjahres eine sehr solide EBIT-Marge in Q2/06, was angesichts des schwachen Umfeldes positiv überrasche. Bereinigt um Einmalaufwendungen und den Rohstoffkosteneinfluss habe die Marge von 4% in Q1 auf 4,8% in Q2 zugelegt. Im Jahresvergleich bedeute dies jedoch immer noch einen Rückgang von 40 BP.

Die Ankündigung den Bereich VMA zu veräußern entfache die Fantasie auf weitere Portfoliobereinigungen. Seit Jahren werde Valeo vorgeworfen, dass das Produktportfolio wenig fokussiert sei und viele Bereiche nicht zum drei Säulen Konzept Powertrain efficiency, Driving assistance und Comfort enhancement passen würden. Neben dem Bereich Motors&Actuators würden die Bereiche Compressors und in Teilen Electronics und Connective Systems sowie Wiper zu denjenigen zählen, die auf Grund der anhaltend operativen Verluste und des fehlenden leverage in die anderen Bereiche eine Höherbewertung der Aktie verhindern würden. Eine stärker fokussierte Valeo biete ein Kurspotenzial von bis zu EUR 45. Grundbedingung hierfür wäre der Verkauf (zumindest in Teilen) der vorgenannten Bereiche. Übrig bliebe ein Unternehmen mit ca. EUR 9 Mrd. Umsatz und einem EBIT in Höhe von bis zu EUR 500 Mio. (Marge 4,5 bis 5,5%).

Da die berechtigte Hoffung bestehe, dass die nun begonnene Portfolio Optimierung weiter vorangetrieben werde, wäre es angesichts des deutlichen Upside zu EUR 45 falsch, die Aktie auf dem aktuellen Niveau unterzugewichten. Nach dem Kurssprung der Aktie bleibe nur noch ein Upside von rund 7% zu dem fair Value auf Basis der 2007er Schätzungen.

Die Analysten der HypoVereinsbank stufen die Aktie von Valeo von "underperform" auf "neutral" hoch. Das Kursziel sehe man weiterhin bei EUR 30. (25.07.2006/ac/a/a)
Offenlegungstatbestand nach WpHG §34b: Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens.

Analyse-Datum: 25.07.2006