Wolters Kluwer kaufen

Im ersten Halbjahr 2008 habe der Wolters Kluwer-Konzern den Umsatz um 1% (währungs- und konsolidierungsbereinigt) auf 1,6 Mrd. Euro gesteigert. Hiervon seien 638 Mio. Euro (+3%) auf das Segment "Legal, Tax & Regulatory Europe (LTRE)" und 429 Mio. Euro (+3%) auf das Geschäftsfeld "Tax, Accounting & Legal (TAL)" (beide: hohes Wachstum bei elektronischen Produkten) entfallen. Der "Health"-Bereich habe einen Umsatz in Höhe von 305 Mio. Euro (-2%) verzeichnet; der Rückgang sei vor allem auf den Pharma-Markt zurückzuführen (reduzierte Marketing- und Werbeausgaben; Verlust eines großen Vertrages im Jahr 2007). Der Umsatz des Geschäftsfelds "Corporate & Financial Services (CFS)" habe sich auf 236 Mio. Euro (+0%) belaufen: Hier habe das Umsatzwachstum unter den niedrigeren Transaktionsvolumina im Bankensektor (weniger Fusionen und Übernahmen; restriktivere Kreditvergabe) gelitten.

Das Konzern-EBITA habe 288 Mio. Euro (währungs- und konsolidierungsbereinigt: +1%) erreicht. Es habe im Wesentlichen vom Wachstum bei den elektronischen Produkten und von den bereits erreichten Kosteneinsparungen profitiert.

Für 2008 rechne Wolters Kluwer mit einem währungs- und konsolidierungsbereinigten Umsatzwachstum in Höhe von 3% (vorher: +4%; davon: Health: +1% bis +2% / CFS: +2% bis +3% / TAL: +4% bis +5% / LTRE: +3% bis +4%). Dies würden die Analysten für erreichbar halten: Der größte Teil der Geschäftsaktivität finde generell im zweiten Halbjahr statt. Außerdem habe Wolters Kluwer den eigenen Angaben zufolge in allen Bereichen neue Produkte entwickelt, und im "Health"-Bereich werde nun anscheinend durchgegriffen (Rücktritt des zuständigen Segmentvorstands). Die EBITA-Marge solle unverändert 20% erreichen. Auch dies würden die Analysten für realistisch halten.

Die bereits hohe Effizienz des Unternehmens zeige sich in der fast unveränderten EBITA-Marge, die im ersten Halbjahr 2008 trotz des relativ geringen Umsatzwachstums habe erzielt werden können. Eine Beschleunigung des Umsatzwachstums sollte sich entsprechend positiv auf das Ergebnis auswirken. Hinzu kämen neue Initiativen, die die Kosten bis 2011 weiter reduzieren sollten. Der bereinigte verwässerte Gewinn je Aktie solle 2008 (ebenfalls unverändert) zwischen 1,52 Euro und 1,57 Euro liegen (auf Basis unveränderter Wechselkurse). Begünstigt werde dies durch einen niedrigeren Zinsaufwand (nach dem Abbau der Verschuldung im vergangenen Jahr). Unter Berücksichtigung der aktuellen Wechselkurse und der gesenkten Umsatzwachstumsprognose würden die Analysten einen Gewinn je Aktie in Höhe von 1,45 Euro (+5%) erwarten. Für 2009 würden sie ein währungs- und konsolidierungsbereinigtes Umsatzwachstum in Höhe von 4% und eine weitere Margenverbesserung auf 20,8% unterstellen. Dies ergebe einen bereinigten verwässerten Gewinn je Aktie von 1,58 Euro (+9%).

Auf Basis der Gewinnschätzungen der Analysten und der Kurse vom 30.07.2008 belaufe sich das KGV der Wolters-Kluwer-Aktie momentan auf rund 9. Damit werde die Wolters Kluwer-Aktie niedriger bewertet als die Vergleichsgruppe. Dieser Bewertungsabschlag sei nach Ansicht der Analysten nicht gerechtfertigt. Auch im historischen Vergleich erscheine die Wolters Kluwer-Aktie unterbewertet: Zwischen 2003 und 2007 habe ihr KGV zwischen 10,5 und 16,0 (Durchschnitt: 14,0) geelegen. Unter Zugrundelegung des durchschnittlichen historischen KGV ergebe sich ein "fairer" Wert von 22 Euro (vorher: 24 Euro).

Die Analysten von Hauck & Aufhäuser belassen die Wolters Kluwer-Aktie auf der H&A-Research-Aktien-Select-Liste und empfehlen nach wie vor ihren Kauf mit einem Kursziel von 22 Euro (vorher: 24 Euro). (Analyse vom 30.07.2008) (30.07.2008/ac/a/a)
Analyse-Datum: 30.07.2008