Zapf Creation kaufen

Der Puppenhersteller Zapf Creation habe im ersten Quartal 2007 die Rohertragsmarge von 42,7 Prozent im entsprechenden Vorjahreszeitraum auf 45 Prozent verbessern können. Gleichzeitig habe sich das Minus beim Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) von 3,9 auf 3,5 Millionen Euro verringert. Der Vorstand habe dabei die Einsparungen bei sämtlichen Kostenpositionen betont. Nach Steuern sei der Verlust von 5,3 auf 3,4 Millionen Euro zurückgegangen. Beim Umsatz habe das Unternehmen im Auftaktquartal, das im üblichen saisonalen Verlauf der Branche das mit Abstand schwächste Quartal darstelle, einen Rückgang von 15,4 auf 13,3 Millionen Euro verbucht. Die Verringerung sei im Wesentlichen auf Umstellungen im Portfolio sowie auf Umstrukturierungsmaßnahmen zurückzuführen, habe es geheißen.

Firmenlenker Thomas Pfau strebe für das Gesamtjahr unverändert ein positives Ergebnis nach Steuern an und verweise auf weitere Fortschritte zum Jahrsauftakt. Dazu gehöre die nun zu greifen beginnende Kooperation mit MGA Entertainment, einem amerikanischen Spielwarenhersteller. Dieser sei mit 23 Prozent größter Aktionär von Zapf Creation und arbeite seit August 2006 auch operativ mit den Deutschen in den Bereichen Vertrieb, Beschaffung und technische Produktentwicklung zusammen. Die Partnerschaft solle 2007 zu einer signifikanten Verringerung der Kostenbasis bei Zapf Creation führen. Laut Vorstand seien im ersten Quartal bereits erste positive Effekte zu verzeichnen, die sich nun im weiteren Jahresverlauf verstärken sollten.

Zapf Creation sei eigenen Angaben zufolge Europas führender Markenhersteller von Spiel- und Funktionspuppen sowie deren Zubehör. Zu den bekanntesten Marken des Unternehmens würden "Baby Annabell", "CHOU CHOU" sowie Deutschlands meistverkaufte Funktionspuppe "BABY born" gehören. Die Reaktion des Marktes auf die anlässlich der Nürnberger Spielwarenmesse (Anfang Februar) vorgestellten neuen Produkte habe der Vorstand als viel versprechend bezeichnet. Ein gutes Sortiment garantiere aber nicht zwangsläufig den geschäftlichen Erfolg. Auch Kapital werde benötigt, um die Geschäfte voranzutreiben und die zweifelsohne vorhandenen großen Marktpotenziale in den kommenden Jahren optimal nutzen zu können.

Außerdem müsse die Bilanz stimmen, damit es nicht zu einer Insolvenz komme. Das Risiko für eine Pleite sei durchaus vorhanden. Die Eigenkapitalquote zum 31. März 2007 habe lediglich 2,5 Prozent erreicht. Daher sei Zapf Creation kein sicheres "Witwen- und Waisenpapier", und es gebe einige Risiken. Auf der anderen Seite würden realistische Chancen bestehen, dass der Turnaround klappe. Die Kooperation mit MGA könnte sich dabei als ein Knackpunkt erweisen. Sie sei ein wichtiger Schritt und dürfte helfen, die Restrukturierung schnell voranzutreiben, um Zapf Creation zügig wieder in die Erfolgsspur zu bringen. Im vergangenen September hätten die Amerikaner bereits an einer Kapitalerhöhung teilgenommen, die insgesamt 6 Millionen Euro in die Kassen gespült habe.

Anfang Mai habe Zapf Creation nun einen weiteren wichtigen Meilenstein erreicht. Der ursprünglich am 30. April 2007 ausgelaufene Konsortialkreditvertrag mit einem Volumen von rund 90 Millionen Euro sei um zwei Monate bis Ende Juni 2007 verlängert worden. Dies sei erforderlich geworden, weil die laufenden Verhandlungen über eine langfristige Anschlussfinanzierung für Zapf Creation noch nicht beendet seien. Durch die Verlängerung habe der Vorstand jetzt aber die nötige Zeit erhalten, und er habe sich zuversichtlich gezeigt, nun zügig eine solide Finanzierungs- und Kapitalbasis für das Unternehmen zu schaffen.

Zapf Creation strebe eine Anschlussfinanzierung an, die neben einem neuen Konsortialkredit auch die Stärkung des Eigenkapitals durch eine weitere Kapitalerhöhung umfasse. Maßgebliche Aktionäre von Zapf Creation, darunter MGA, hätten sich bereits verpflichtet, die vollständige Zeichnung einer solchen Kapitalerhöhung, die mit Bezugsrecht für die Aktionäre erfolgen solle, zu garantieren. Zwar seien Kapitalmaßnahmen in der Regel mit sinkenden Kursen verbunden, weil sich dadurch der Gewinn auf mehr Aktien verteile. Für die Zukunft des Konzerns wäre eine erfolgreiche Ausgabe neuer Aktien jedoch durchaus positiv zu bewerten. Erklärtes Ziel des Puppenherstellers sei es, sich auf eine langfristig solide Kapitalbasis zu stellen, um 2007 die Sanierung des Unternehmens nicht nur operativ, sondern auch finanziell erfolgreich abzuschließen.

Sollte die Sanierung von Zapf Creation gelingen, das Unternehmen bei den Ergebnissen weitere Fortschritte machen und 2007 wie vom Vorstand angekündigt wieder schwarze Zahlen schreiben, dann könnte auch der Kurs sein Jammertal verlassen. Die Chancen für einen erfolgreichen Turnaround seien vorhanden. Allerdings würden dem auch einige Risiken gegenüber stehen, was bei der Investmententscheidung berücksichtigt werden sollte. Eine Kapitalerhöhung könnte den Kurs kurzfristig unter Druck bringen, und auch ein Scheitern der Anschlussfinanzierung wäre negativ zu bewerten. Kleinere Positionen des Papiers dürften sich jedoch für spekulativ eingestellte Investoren als lukrative Portfolio-Ergänzung erweisen, wenn die Rechnung aufgehe und Zapf Creation den Sprung zurück in die Gewinnzone packe. Aus charttechnischer Sicht könnte sich im Bereich von 7,00 Euro ein Boden gebildet haben. Kurz darunter sollten eingegangene, langfristig angelegte Long-Positionen abgesichert werden.

Vor diesem Hintergrund lautet das Rating der Analysten von "Aktienservice Research" für die Aktien von Zapf Creation auf "kaufen". Der Stoppkurs sollte bei 6,80 Euro platziert werden. (Aktien Ausgabe 415 vom 16.05.07) (17.05.2007/ac/a/nw)
Analyse-Datum: 17.05.2007