Pokerspiel der IVG-Sanierung

von Jörg Lang, Euro am Sonntag

Am 30. August soll eine Hauptversammlung über einen Sanierungsplan abstimmen, der vor allem die Umwandlung von Fremd- in Eigenkapital vorsieht. IVG hat die beiden Sanierungs- und Insolvenzspezialisten Hans-Joachim Ziems und Michael Keppel in Vorstand und Aufsichtsrat etabliert. Das zeigt, wo die Reise am Ende hingehen könnte.

Weil die Schuldenlage so vielschichtig ist und das Insolvenzgespenst umgeht, wird der Sanierungsplan zu einer Pokerpartie unter den Kreditgebern. Ganz oben in der Hackordnung stehen erstklassig besicherte Gläubiger. Sie dürften wenig Neigung verspüren, ihre Sicherheiten gegen ein Aktieninvestment zu tauschen. Weniger komfortabel sind die Inhaber der syndizierten Kredite gestellt.

Auch sie haben Zugriff auf Liegenschaften. Allerdings ist nicht in jedem Fall klar, ob der Verwertungserlös ausreicht, um einen Kreditausfall zu decken. Dass Hedgefonds solche Kredite mit Abschlag gegenüber dem Rückzahlungsbetrag erworben haben, kann als Indiz der Unterdeckung gelten. Die Inhaber der syndizierten Kredite würden wohl ­einer Sachkapitalerhöhung gegen Einbringung von Schulden zustimmen und haben offenbar schon Vorabsprachen getroffen: Die werden aber erst wirksam, wenn es bei den Inhabern der beiden börsennotierten Schuldpapiere zu Einschnitten kommt. Betroffen sind eine Wandelanleihe und ein Hybridbond.

Die Wandelanleihe, die mit einem Volumen von 400 Millionen Euro begeben wurde, kann im Frühjahr 2014 von den Inhabern gekündigt werden. Das Papier notiert bei 59 Prozent. Bei einer Mindeststückelung von 100.000 Euro sind wohl nur wenige Privatanleger betroffen. Die Wandelanleihe hat im Insolvenzfall Vorrang ­gegenüber dem ebenfalls 400 Millionen Euro schweren Hybridbond.

Dessen Kupon von zuletzt acht Prozent hat IVG seit zwei Jahren nicht mehr bedient. Ebenfalls in 100.000er-Abschnitte gestückelt, kostet der Hybrid knapp elf Prozent. Das heißt, der Marktwert der Schulden ist auf 44 Millionen Euro gefallen. Die im Insol­venzfall berechtigte Preisdifferenz zwischen Wandler und Hybrid könnte Spekulanten dazu verleiten, in das Pokerspiel einzusteigen. Ohne Insolvenz würden sich die Preise von Wandler und Hybrid annähern.

Allerdings kann die Partie schnell zu Ende sein. Bis die Einladung zur Hauptversammlung (spätestens am 20. Juli) rausgeht, müssen die Beschlüsse der Gläubigerversammlung eingeholt sein. Dort müssen 75  Prozent des stimmberechtigten Kapitals zustimmen. Eine hohe Hürde.

Und: Eine gewisse Macht haben auch die Aktionäre. Normalerweise wird ihr Anteil am Unternehmen ausradiert. Aber das passiert nur in einer normalen (oder geordneten) Insolvenz. Ohne Gläubigerschutz müssen sie das Sanierungspaket ab­segnen. Widersprüche und gerichtliche Überprüfungen sind deshalb wohl gewiss.