Nachdem Blackrock in den USA im Juni 2023 die Zulassung eines börsengehandelten Bitcoin-Spotfonds (ETF) beantragt hat, schlug die Stimmung in der Kryptobranche ins Positive um. BlackRock ist weder der erste noch der einzige ETF-Emittent, der die Zulassung beantragt, aber er ist ein führender ETF-Anbieter mit großem Marktgewicht und verleiht Kryptowährungen Glaubwürdigkeit. Seit dem Antrag von BlackRock ist der Kurs von Bitcoin um 11 % gestiegen, während der Kurs von Ether um ca. 5 % gesunken ist1. Der Branche fehlt ein klarer kurzfristiger Katalysator.
Auf kurze Sicht könnte Bitcoin sogar einem gewissen Druck durch potenzielle Verkäufe von Mt. Gox-Gläubigern2 ausgesetzt sein, die ihre Vermögenswerte bis zum 31. Oktober 2023 in Bitcoin/Bargeld zurückerhalten sollen. Darüber hinaus erteilte der US-Konkursrichter dem derzeitigen CEO des insolventen Unternehmens FTX im September die Erlaubnis, wöchentlich Kryptowährungen im Wert von bis zu 100 Millionen US-Dollar zu verkaufen. Wir glauben nicht, dass dies zu einem Absturz der Kryptomärkte führen wird, da das Unternehmen die Kryptofirma Galaxy mit der Absicherung und dem Staking eines Teils dieser Vermögenswerte beauftragt hat. Der zu verkaufende Betrag ist jedoch groß: FTX soll den Verkauf von 3,4 Milliarden US-Dollar in Kryptowährungen anstreben, darunter 1,2 Milliarden US-Dollar in Solana, 560 Millionen US-Dollar in Bitcoin und 192 Millionen US-Dollar in Ether3.
Makrothemen
Unseres Erachtens wird die Kryptobranche von der Liquidität und den Maßnahmen der Zentralbanken beeinflusst. Die jährliche Veränderung der M2-Geldmenge der US-Notenbank (Fed) war im August weiterhin negativ, und der Bloomberg-Liquiditätsindex, der sich auf umgekehrte Rückkaufsvereinbarungen (Repos) konzentriert, ist seit März im Abwärtstrend (obwohl er in den letzten zwei Wochen einen Aufwärtstrend5 verzeichnet hat). Die kurzfristig eingeschränkte Liquidität könnte das Aufwärtspotenzial der Kryptokurse dämpfen.
Wenn sich jedoch die Zentralbankliquidität verbessert und die Zentralbanken die Wirtschaft durch Zinssenkungen ankurbeln, könnte dies ein günstiges Umfeld für Kryptoanlagen schaffen, um von anderen Aufwärtskatalysatoren in vollem Umfang zu profitieren.
Genehmigung eines Bitcoin-Spot-ETF in den USA könnte ein wichtiger langfristiger Impulsgeber für Bitcoin sein
Wir haben bereits über die Auswirkungen einer möglichen Zulassung eines Bitcoin-Spot-ETFs geschrieben. Ein Bitcoin-Spotprodukt, das den tatsächlichen Bitcoin-Kurs abbildet, ist eine wesentlich effizientere Möglichkeit, ein Bitcoin-Engagement zu erzielen, als geschlossene Produkte oder Futures, bei denen Rollkosten für Futures anfallen. Außerdem glauben wir, dass mit der Einführung von Krypto-Regulierungen im Rest der Welt und der Möglichkeit für Unternehmen, mit verschiedenen Geschäftsmodellen zu experimentieren, auch der politische Druck wächst, Maßnahmen zur Regulierung von Kryptowährungen in den USA zu ergreifen.
Ein weiterer positiver Katalysator für den Bitcoin-Kurs ist das Bitcoin-„Halving“-Ereignis , das als Nächstes im April 2024 erwartet wird. In der Vergangenheit hat dies zu einem starken Anstieg des Bitcoin-Preises geführt. Werden die Auswirkungen in dieser Phase, in der bereits mindestens 19,7 Millionen von 21 Millionen Bitcoins gemined wurden, so stark sein wie zuvor? Wahrscheinlich nicht. Unseres Erachtens war und ist die makroökonomische Liquidität ein ebenso wichtiger Treiber für die Preise. Wenn diese beiden Ereignisse gleichzeitig eintreten, könnte ein bedeutendes Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage entstehen und der Bitcoin-Kurs deutlich zulegen.
Another bullish catalyst for the price of bitcoin is the bitcoin halving6 event, next expected in April 2024. Historically, this has led to a major bull run in the price of bitcoin. Will the effect at this stage, when already at least 19.7 million bitcoins out of 21 million have been mined, be as impactful as before? Probably not. We believe that macro liquidity has been and continues to be an equally important driver for the prices. If these two events take place at the same time, this could lead to a meaningful demand/supply imbalance and a meaningful appreciation in the price of bitcoin.
Kurzfristige US-Staatsanleihen im Wettbewerb mit Ether-Staking-Rendite
Während Inhaber von Ether (ETH) passive Staking-Renditen erzielen können, indem sie ETH halten und bereit sind, ETH zu sperren und an der Authentifizierung der Transaktionen im Ethereum-Netzwerk teilzunehmen, ist die Konkurrenz durch risikofreie kurzfristige Staatsanleihen derzeit offensichtlich. 3-Monats-US-T-Bills weisen eine Rendite von 5,5 % auf7, während die durchschnittliche jährliche Rendite beim ETH-Staking auf 3,4 % gesunken ist8. Das liegt daran, dass die Zahl der Validatoren gestiegen ist, die Zahl der Ethereum-Transaktionen aber seit Mai 2021 rückläufig ist. Unserer Meinung nach ist dies auf den geringen Transaktionsdurchsatz im Ethereum-Netzwerk, hohe Transaktionsgebühren und langsame Abwicklungszeiten zurückzuführen. Diese Schwachstelle im Netzwerk soll im Laufe des Jahres mit demSkalierbarkeits-Upgrade Proto-Danksharding behoben werden.
Ethereum bleibt mit großem Abstand die am weitesten verbreitete Smart-Contract-Blockchain unter Entwicklern9. Sobald die Hauptschwächen (langsame Transaktionsgeschwindigkeiten und hohe Transaktionskosten) mit Proto-Danksharding behoben sind, werden wir mit Interesse verfolgen, ob Softwareentwickler von anderen Layer-1-Blockchains zu Ethereum wechseln werden. Wir glauben zwar nicht, dass es nur ein Blockchain-Ökosystem geben wird, das überlebt, aber Ethereum ist sehr modular und könnte daher Entwickler aus anderen Smart-Contract-Netzwerken anziehen, die in den vergangenen zwei Jahren nicht in Schwung gekommen sind.
Regulatorische Unsicherheit belastet Ethereum
Anfang des Jahres reichte die US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) Klage gegen Coinbase ein und behauptete unter anderem,dass das Staking-as-a-Service-Angebot ein Wertpapier sei. Die SEC unter ihrem derzeitigen Vorsitzenden war nicht bereit zu erklären, dass Ethereum kein Wertpapier sei. Diese Ungewissheit über die Einstufung von Ethereum, die richtige Regulierungsbehörde für die Anlage und das Staking-as-a-Service-Angebot könnten Gründe dafür sein, dass Ether eine verhaltenere Kursentwicklung als Bitcoin aufweist. Wir erwarten keine kurzfristige Lösung für diese Regulierungsdebatte, auch wenn einige positive Gerichtsurteile hilfreich waren. Wir hoffen aber, dass letztendlich Fortschritte an der legislativen Front erzielt werden.
Befürchtungen über die Konzentration beim Ether-Staking steigen wieder
Nachdem das Ethereum-Netzwerk von einem Proof-of-Work- zu einem Proof-of-Stake-Konsensmechanismus übergegangen ist, um Transaktionen auf der Ethereum-Blockchain zu authentifizieren (auch „Merge“ genannt), haben einige Marktbeobachter Bedenken hinsichtlich der Konzentration beim Ether-Staking geäußert. Im Allgemeinen erfolgt die Governance des Ethereum-Netzwerks nicht auf der Chain, sondern über Entwickler-Calls, bei denen unterschiedliche Meinungen diskutiert werden können und ein Konsens der Community erforderlich ist.
Es besteht jedoch die Sorge, dass eine einzige Einheit, die 33 % der gestaketen Ether kontrolliert, die Fertigstellung von Blöcken verhindern könnte. Auch in diesem Fall könnten sie keine Transaktionen im Namen anderer unterzeichnen. Derzeit hat der Staking-as-a-Service-Anbieter Lido einen Marktanteil von 32 % an allen gestaketen Ether10. Das scheint kein großes Problem zu sein, da Lido die gestaketen Ether an mindestens 29 unabhängige Node-Betreiber verteilt, die ihre eigene lokale Infrastruktur betreiben, einen Anteil der Staking-Rendite erhalten und die Lido-Richtlinien auch ablehnen können.
Um sich für den Massenmarkt zu rüsten, sind Entwicklungen in drei Hauptbereichen erforderlich
Eine unserer Thesen lautete, dass für das Erreichen eines echten Massenmarktes Entwicklungen in den folgenden drei Bereichen erforderlich sind:
Es befinden sich derzeit mehrere Innovationen in der Entwicklung und wir erwarten in den kommenden 6–12 Monaten einige Produktankündigungen. Letztendlich werden es die ansprechenden, auf Blockchains basierenden Anwendungen sein, die den Kryptomarkt zum Mainstream machen werden. Die Transaktionen kosten wahrscheinlich nur ein paar Cent und sind in Sekundenschnelle abgewickelt. Die Endnutzer werden nicht einmal wissen, dass sie Blockchains verwenden – ihre Erlebnisse werden einfach viel besser sein als das, was sie bisher kennen.
Den vollständigen Ausblick können Sie hier einsehen.
Sources
1 Bloomberg, 9 October 2023.
2 Mt. Gox was the world’s largest decentralized crypto exchange for bitcoin in 2013 and it was based in Japan. It handled up to 70-80% of bitcoin’s trading volume during that time. In February 2014, Mt. Gox experienced a hack and this resulted in bankruptcy. This hack affected over 850,000 bitcoins, of which 200,000 were recovered. After a decade-long court case, the creditors are finally expected to be paid by 31 October 2023.
3 Bloomberg.
4 In repos, the central bank is injecting liquidity into the market.
5 Bloomberg, 9 October 2023.
6 Bitcoin halving: when new bitcoin rewarded for miners every 10 minutes or so gets cut in half; expected to be cut from 6.3 bitcoins to 3.1 bitcoins in April 2023; takes place approximately every four years.
7 Bloomberg, as of 9 October 2023.
8 Ethereum.org, staking yield.
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