Nach zwei starken Quartalen für Aktien legten die Märkte im dritten Quartal des Jahres eine Pause ein und kehrten sich um. Der MSCI World Index büßte im Quartal -3,5 % ein, obwohl er im Juli um 3,4 % zugelegt hatte. US-Aktien verloren -3,2 % und europäische Aktien -2,1 %¹. Die geänderte Haltung der US-Notenbank Federal Reserve (Fed) spielte bei diesem Umschwung eindeutig eine Rolle. Nachdem sich die Fed 18 Monate lang auf die Bekämpfung der Inflation konzentriert hat, wägt sie nun zunehmend das Inflationsrisiko gegen das Risiko einer übermäßigen Straffung ab.

 

 

Diese Ausgabe des vierteljährlichen Rückblicks auf Aktienfaktoren von WisdomTree soll Aufschluss darüber geben, wie sich die Aktienfaktoren in diesem schwierigen Quartal verhalten haben und welchen Einfluss dies auf die Portfolios der Anleger gehabt haben könnte.

• Value und Hohe Dividende erzielten die stärkste Rendite in den Industrieländern und den europäischen Märkten. 
• In den USA schnitt Qualität am kräftigsten ab.
• Größe und Wachstum litten in diesen Regionen.
• In den Schwellenländern ergab sich ein völlig anderes Bild als im Rest der Welt: Die meisten Faktoren zeigten eine Outperformance, Wachstum war eindeutig der Verlierer.

 

Mit Blick auf Ende 2023 und darüber hinaus bleiben die Aussichten für Aktien recht ungewiss. Die lockere Fiskalpolitik in den USA trug zum Ausgleich der Auswirkungen der geldpolitischen Straffung im Jahr 2023 bei. Wir rechnen damit, dass sich die Marktbreite in den USA verbessern und Value- und Dividendentitel begünstigen wird. In Anbetracht des starken Gegenwinds im verarbeitenden Gewerbe in Europa erwarten wir für den Rest des Jahres 2023 ein schwaches Wachstum im Euroraum, was eine Tendenz zu defensiven Aktien zur Folge hat.

 

 

Wertentwicklung im Fokus: Ist der Bullenmarkt des Jahres 2023 vorüber?
Trotz der guten Performance im Juli kehrten die Märkte im dritten Quartal den Kurs um und verzeichneten negative Renditen. Tech-Mega-Caps, die in den ersten sieben Monaten des Jahres an der Spitze lagen, schnitten im Juli und August schlechter ab als die Märkte.

 

Das dritte Quartal war eine günstigere Zeit für Faktor-Investments in den Industrieländern:

• In den Industrieländern erzielten Value und Hohe Dividende nach zwei schwierigen Quartalen die stärkste Rendite.
• In den USA war Qualität der Spitzenreiter, gefolgt von einer Outperformance der Faktoren Geringe Volatilität, Wert und Hohe Dividende.
• Größe und Wachstum litten in den Industrieländern – sowohl in Europa als auch in den USA – und legten eine schwache Performance vor.
• In Europa erzielten Hohe Dividende und Value ebenfalls die höchsten Renditen. Wachstum und Qualität lagen jedoch zurück.
• In den Schwellenländern dominierte weiterhin Größe, aber wie in früheren Quartalen konnten die meisten Faktoren im Laufe des Quartals eine Outperformance erzielen. Wachstum schnitt in der Region mit Abstand am schlechtesten ab.

 

Abbildung 1: Outperformance der Aktienfaktoren in den einzelnen Regionen im dritten Quartal 2023

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 30. Juni 2023 bis 30. September 2023. Für alle Regionen in US-Dollar berechnet, außer für Europa, wo die Berechnungen in Euro erfolgen. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

 

2023 war in Bezug auf Faktoren bisher sehr konsistent
Rückblickend auf den bisherigen Jahresverlauf reichten die Monate Juli und August nicht aus, um das Gesamtbild zu verändern. Wachstum und Qualität heben sich als Gewinner in den Industrieländern und den USA ab. Alle anderen Faktoren schnitten schlechter ab, die meisten von ihnen im zweistelligen Bereich. Ganz anders sieht es an den europäischen Märkten aus, wo Value dominiert und der einzige Faktor ist, der eine Outperformance erzielte. Wachstumswerte verzeichneten im Gegensatz dazu im Jahresverlauf eine unterdurchschnittliche Performance. Wie wir vor Kurzem in unserem Aktienausblick für 2024, erörtert haben, besteht der grundlegende Unterschied darin, dass die USA hauptsächlich eine dienstleistungsorientierte Wirtschaft sind, die im Jahr 2023 von einem starken Verbraucherverhalten aufgrund des kräftigen Lohnwachstums, der zunehmenden Kreditkartenschulden und der Ausgabe von Pandemie-Ersparnissen profitiert hat. Europa dagegen ist eine vom verarbeitenden Gewerbe geprägte Wirtschaft, die unter der schwachen Wiederbelebung der chinesischen Wirtschaft leidet und nun mit den Folgen der geldpolitischen Straffung konfrontiert ist.

In den Schwellenländern schnitten 2023 alle Faktoren außer Dynamik recht gut ab. Small Cap verzeichnete die stärksten Renditen, gefolgt von Value.

 

 

Abbildung 2: Outperformance der Aktienfaktoren in den einzelnen Regionen im Jahr 2023

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2022 bis 30. September 2023. Für alle Regionen in US-Dollar berechnet, außer für Europa, wo die Berechnungen in Euro erfolgen. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

 

Bewertungen fielen im dritten Quartal
Die Industrieländer wurden im dritten Quartal 2023 günstiger. Die meisten Faktoren verbuchten einen Rückgang des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) im Laufe des Quartals. Den stärksten Rückgang in allen Regionen verzeichnete Wachstum, gefolgt von Dynamik. In den Schwellenländern hingegen stiegen die Bewertungen: Dynamik verzeichnete einen KGV-Anstieg von 2,9 und Größe ein Plus von 2,4. Wachstum verbilligte sich indes.

 

 

Abbildung 3: Langfristige Entwicklung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses von Aktienfaktoren

 

Das vierte Quartal und darüber hinaus
Positive wirtschaftliche Überraschungen trieben die Märkte in den ersten sieben Monaten des Jahres nach oben. Die Aussichten für die Zukunft bleiben jedoch ungewisser. Die lockere Fiskalpolitik in den USA trug zum Ausgleich der Auswirkungen der geldpolitischen Straffung bei. Wir rechnen damit, dass sich die Marktbreite verbessern und Value- und Dividendentitel begünstigen wird. In Anbetracht des starken Gegenwinds im verarbeitenden Gewerbe in Europa erwarten wir für den Rest des Jahres 2023 ein schwaches Wachstum im Euroraum, was eine Tendenz zu defensiven Aktien zur Folge hat.

 

Welt wird durch den MSCI World Net TR Index dargestellt. USA wird durch den MSCI USA Net TR Index abgebildet. Europa wird durch den MSCI Europe Net TR Index repräsentiert. Schwellenländer wird durch den MSCI Emerging Markets Net TR Index dargestellt. Geringe Volatilität wird durch den entsprechenden MSCI Min Volatility Net Total Return Index repräsentiert. Qualität wird durch den entsprechenden MSCI Quality Net Total Return Index abgebildet. 
Dynamik wird durch den entsprechenden MSCI Momentum Net Total Return Index dargestellt. Hohe Dividende wird durch den entsprechenden MSCI High Dividend Net Total Return Index abgebildet. Größe wird durch den entsprechenden MSCI Small Cap Net Total Return Index repräsentiert. Value wird durch den entsprechenden MSCI Enhanced Value Net Total Return Index dargestellt. WisdomTree Quality wird durch den entsprechenden WisdomTree Quality Dividend Growth Index abgebildet.

 

 

Sources

¹ Bloomberg, October 2023.

 

 

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