Aktien schlossen das Jahr mit einem sehr starken vierten Quartal ab. Globale Aktien legten in den letzten drei Monaten um 11,4 % zu und beendeten das Jahr schließlich mit einer positiven Wertentwicklung von 23,8 %. Das Nachlassen der Befürchtungen, dass die Zinsen noch länger auf höheren Niveaus verharren werden, und die Wiederbelebung von Small-Cap-Aktien nach drei Quartalen mit einer schwachen Performance verhalfen Aktien zu Kursgewinnen. Alles in allem konzentrierten sich die Märkte zum Jahresende auf die bevorstehenden Zinssenkungen in Verbindung mit der sinkenden Inflation, was zum Umschlagen der im dritten Quartal beobachteten negativen Stimmung führte.

 

Diese Ausgabe des vierteljährlichen Rückblicks auf Aktienfaktoren von WisdomTree soll Aufschluss darüber geben, wie sich die Aktienfaktoren während dieses Stimmungsumschwungs verhalten haben und welchen Einfluss dies auf die Portfolios der Anleger gehabt haben könnte.

• Insgesamt dominierten weiterhin Qualität und Wachstum, doch in diesem Quartal kamen auch Small Caps hinzu. In den USA und Europa verzeichneten Small Caps sogar die stärkste Outperformance.

• Hohe Dividende, Wert und Geringe Volatilität mussten die stärkste Underperformance hinnehmen, denn sie litten unter der optimistischen Wende des Marktes.

• In den Schwellenländern ergab sich wieder ein etwas anderes Bild als im Rest der Welt: Die meisten Faktoren zeigten eine Outperformance. Nur Dynamik und Geringe Volatilität verbuchten eine unterdurchschnittliche Entwicklung, während Qualität die stärksten Renditen verzeichnete

 

Mit Blick auf 2024 bleiben die Aussichten für Aktien positiv, aber recht ungewiss. Es dürften Zinssenkungen anstehen, doch könnten eine spürbare Verschlechterung der Wirtschaftsdaten und eine anhaltende Disinflation nötig sein, um die Erwartungen einer deutlichen Lockerung der Geldpolitik im Jahr 2024 zu bestätigen und die Aktienmärkte zu stützen. Da Nicht-Dividendenzahler in den letzten zehn Jahren von einer außergewöhnlichen Entwicklung gegenüber dividendenstarken Unternehmen profitiert haben, könnte die Marktbreite 2024 unter dem Strich zunehmen, was zu einer gewissen Rückkehr zum Mittelwert zugunsten der Dividendenzahler führen könnte. Das könnte im kommenden Jahr eine sehr wichtige Rolle bei der Wertentwicklung von Qualitätsaktien spielen und bewirken, dass qualitativ hochwertige Titel mit steigenden Dividenden besser abschneiden als hochwertige Tech-Aktien.

 

Wertentwicklung im Fokus: ein überraschender Bullenmarkt im vierten Quartal

 

Der MSCI World (+11,4 %) und der MSCI USA (+11,8 %) entwickelten sich im vierten Quartal sehr gut. Aktien aus Europa und den Schwellenländern waren schwächer, erzielten aber immer noch eine Performance im hohen einstelligen Bereich. Insgesamt waren Tech-Mega-Caps nach wie vor führend, aber die Marktbreite nahm zu, da Small Caps in den USA und Europa recht stark abschnitten.

 

Alles in allem verlief das vierte Quartal für Faktor-Investments recht positiv:

• In den globalen Industrieländern verzeichneten Wachstum und Qualität im Einklang mit dem übrigen Verlauf des Jahres weiterhin starke Renditen. Small Caps belegten den zweiten Platz, nachdem sie drei Quartale lang eine mäßige Leistung erbracht hatten

• In den USA und Europa erzielten Small Caps die stärkste Outperformance, gefolgt von Wachstum. Qualität zeigte in Europa eine gute Entwicklung und landete auf dem dritten Platz, doch in den USA belegte Dynamik den dritten Platz

• In den Industrieländern litten Hohe Dividende, Geringe Volatilität und in kleinerem Ausmaß Wert unter dem größten Teil der Underperformance.

• In den Schwellenländern dominierten Qualität und Größe, aber wie in früheren Quartalen konnten die meisten Faktoren im Laufe des Quartals eine Outperformance erzielen. Dynamik schnitt in der Region mit Abstand am schlechtesten ab.

 

Abbildung 1: Outperformance der Aktienfaktoren in den einzelnen Regionen im vierten Quartal 2023

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 30. September 2023 bis 31. Dezember 2023. Für alle Regionen in US-Dollar berechnet, außer für Europa, wo die Berechnungen in Euro erfolgen.
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

Rückblick auf 2023

 

Rückblickend auf das Gesamtjahr blieb Wachstum mit einer zweistelligen Outperformance gegenüber dem Markt der klare Gewinner bei Aktien aus Industrieländern und den USA. In beiden Regionen konnte nur Qualität mit einer Überperformance von jeweils fast 10 % mithalten. Alle anderen Faktoren schnitten schlechter ab: Die Faktoren Hohe Dividende, Geringe Volatilität und Dynamik verzeichneten eine starke Underperformance.

 

Auch in Europa überwogen Qualität und Wachstum die anderen Faktoren, konnten aber keine große Outperformance verbuchen. Geringe Volatilität und Small Caps waren die herausragenden Verlierer in dieser Region.

In den Schwellenländern schnitten 2023 alle Faktoren außer Dynamik und Geringe Volatilität recht gut ab. Small Caps verzeichneten die stärksten Renditen, gefolgt von Wert und Qualität.

 

Abbildung 2: Outperformance der Aktienfaktoren in den einzelnen Regionen im Jahr 2023

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2022 bis 31. Dezember 2023. Für alle Regionen in US-Dollar berechnet, außer für Europa, wo die Berechnungen in Euro erfolgen.
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

Ist die Zeit für die Revanche der Dividendenzahler gekommen?

 

Aus Untersuchungen geht hervor, dass Titel, die hohe Dividenden ausschütten, auf allen Märkten auf lange Sicht besser abschneiden als solche, die nur geringe Dividenden zahlen, oder Unternehmen, die gar keine Dividenden ausschütten. Nach der starken Outperformance der Tech-Mega-Caps, zu denen im Jahr 2023 auch viele Nicht-Dividendenzahler gehörten, und in den letzten zehn Jahren im Allgemeinen zeigen die Daten von Ken French von Dartmouth jedoch Folgendes: In den letzten 20 Jahren übertrafen die Unternehmen, die keine Dividende zahlten, das Quintil mit der höchsten Dividendenausschüttung um den größten Betrag aller Zeiten. Unter der Annahme einer gewissen Rückkehr zum Mittelwert könnte dies auf ein Wiedererstarken der Dividendenzahler hindeuten¹.

 

Das ist von besonderem Interesse, wenn man den Faktor Qualität betrachtet. Qualität erwies sich im Laufe des Jahres weiterhin als erfolgreich, aber in den letzten zwei Jahren konnten wir eine starke Divergenz im Verhalten zwischen Qualitätsunternehmen, die Dividenden zahlen, und denjenigen, die keine Dividenden ausschütten, beobachten. Im Jahr 2022 dominierten die hochwertigen Dividendenzahler, während die hochwertigen Nicht-Dividendenzahler 2023 besser abschnitten.

 

Um die Auswirkungen dieser Divergenz auf „investierbare“ Portfolios zu untersuchen, betrachten wir:

• den MSCI USA Quality Index, der gegenwärtig einen großen Anteil des Portfolios Tech-Unternehmen und hochwertigen Unternehmen, die keine Dividenden zahlen, zuweist

• den WisdomTree US Quality Dividend Growth UCITS Index, der sich auf qualitativ hochwertige Titel mit wachsender Dividende konzentriert und daher nur in dividendenzahlende Unternehmen anlegt, was zu einer geringeren Allokation in Tech und in die Glorreichen Sieben führt

 

In Abbildung 3 sehen wir, dass der MSCI USA Quality nach der starken Rallye von Tech und den Glorreichen Sieben im Jahr 2023 im Vergleich zum Markt im langfristigen Vergleich teuer ist. Mit einem Abschlag von -2 ist der WisdomTree US Quality Dividend Growth UCITS dagegen derzeit recht günstig und wird noch attraktiver.

 

Abbildung 3: Langjähriges Kurs-Gewinn-Verhältnis: Aufschlag/Abschlag gegenüber dem MSCI USA Index

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 30. April 2013 bis 31. Dezember 2023.
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

Zusammengenommen könnte dies darauf hindeuten, dass Hohe Qualität mit einer Dividendenausrichtung im Jahr 2024 die Führung übernehmen könnte.

 

Bewertungen stiegen im vierten Quartal

 

Die Industrieländer verteuerten sich im vierten Quartal 2023 nach der starken Rallye. Bei allen Faktoren stieg das Kurs-Gewinn-Verhältnis im Laufe des Quartals an, außer bei Dynamik in Europa. Die stärkste Zunahme in allen Regionen verzeichnete im Schnitt der Faktor Wachstum. Small Caps und Dynamik lagen knapp dahinter. In den Schwellenländern stiegen die Bewertungen bei den meisten Faktoren mit Ausnahme von Small Caps.

 

Abbildung 4: Langfristige Entwicklung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses von Aktienfaktoren

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Stand: 30. September 2023.
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

Ausblick auf das Jahr 2024

 

Die Aussichten für Aktien bleiben positiv, aber recht ungewiss. Es dürften Zinssenkungen anstehen, doch könnten eine spürbare Verschlechterung der Wirtschaftsdaten und eine anhaltende Disinflation nötig sein, um die Erwartungen einer deutlichen Lockerung der Geldpolitik im Jahr 2024 zu bestätigen und die Aktienmärkte zu stützen. Da Nicht-Dividendenzahler in den letzten zehn Jahren von einer außergewöhnlichen Entwicklung gegenüber dividendenstarken Unternehmen profitiert haben, könnte die Marktbreite 2024 unter dem Strich zunehmen, was zu einer gewissen Rückkehr zum Mittelwert zugunsten der Dividendenzahler führen könnte. Das könnte im kommenden Jahr eine sehr wichtige Rolle bei der Wertentwicklung von Qualitätsaktien spielen und bewirken, dass qualitativ hochwertige Titel mit steigenden Dividenden besser abschneiden als hochwertige Tech-Aktien.

 

Welt wird durch den MSCI World Net TR Index dargestellt. USA wird durch den MSCI USA Net TR Index abgebildet. Europa wird durch den MSCI Europe Net TR Index repräsentiert. Schwellenländer wird durch den MSCI Emerging Markets Net TR Index dargestellt. Geringe Volatilität wird durch den entsprechenden MSCI Min Volatility Net Total Return Index repräsentiert. Qualität wird durch den entsprechenden MSCI Quality Net Total Return Index abgebildet.

Dynamik wird durch den entsprechenden MSCI Momentum Net Total Return Index dargestellt. Hohe Dividende wird durch den entsprechenden MSCI High Dividend Net Total Return Index abgebildet. Größe wird durch den entsprechenden MSCI Small Cap Net Total Return Index repräsentiert. Wert wird durch den entsprechenden MSCI Enhanced Value Net Total Return Index dargestellt. WisdomTree Qualität wird durch den entsprechenden WisdomTree Quality Dividend Growth Index abgebildet.

 

Quellen

¹ Quelle: Kenneth French-Datenbibliothek. Die Daten werden monatlich berechnet und verstehen sich zum Oktober 2023. Aktien werden anhand ihrer Dividendenrendite ausgewählt. Portfolios werden jährlich Ende Juni neu gewichtet. Alle Renditen verstehen sich in USD. Es ist nicht möglich, in einen Index zu investieren. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

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