Broad Commodities eignen sich hervorragend zur Diversifikation von Portfolios und haben sich in den letzten Jahren als hervorragendes Instrument zur Inflationsabsicherung erwiesen2. Die Struktur einer Rohstoffanlage kann große Unterschiede in Bezug auf Performance, Risikomerkmale und die Fähigkeit zum Umgang mit Schockereignissen ausmachen. In diesem Blog vergleichen wir eine optimierte Rohstoffstrategie mit einer Standard-Rohstoffbenchmark und stellen fest, dass die optimierte Strategie für langfristige Anleger in vielen Bereichen besser abschneidet.
Der Bloomberg Commodity Index (BCOM) gilt als der Benchmark-Rohstoffindex in Europa, der eine breite Palette von Rohstoffen abbildet, wobei die Auswahl und Gewichtung der Rohstoffe von der Liquidität der zugrunde liegenden Futures abhängt. Der BCOM konzentriert sich auf das liquideste Segment der Terminkurven, d. h. um das vordere Ende der Kurven. Allerdings kann eine Investition in den ersten oder zweiten Kontrakt je nach Verlauf der Terminkurve recht teuer sein. Insbesondere wenn sich die Kurve in Contango befindet (was in der Vergangenheit die „normale“ Form von Futures-Kurven war), können die so genannten Carry-Kosten die Wertentwicklung beeinträchtigen. Sehr oft sind die Kurven von Rohstoff-Futures in Contango konkav, sodass die impliziten Carry-Kosten im vorderen Abschnitt der Kurve tendenziell höher sind.
EBCI: Outperformance durch Optimierung der Kontraktauswahl
Der WisdomTree Enhanced Commodity UCITS ETF (WCOA), der die Wertentwicklung des Optimized Roll Commodity Total Return Index (EBCIWTT) abbildet, verwendet dieselben Ausgangsgewichte wie der BCOM, optimiert aber die Wertentwicklung durch die Auswahl des Kontrakts mit der höchsten Rollrendite (oder umgekehrt den niedrigsten Carry-Kosten). Abbildung 1 veranschaulicht, wie diese Methode in der Vergangenheit die Performance beeinflusst hat.
Abbildung 1: Vergleich der Wertentwicklung von EBCIWTT und BCOM (Index = 100 am 15.05.2001)
Quelle: Bloomberg. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert sinken.
Ein Ansatz mit weniger Risiko
Als Nächstes wollen wir uns mit dem Risikoprofil der Strategie befassen. Wir untersuchen, ob das Streben nach besserer Performance auf Kosten eines größeren Risikos geht. Im Einzelnen werden wir die rollierende Drei-Jahres-Volatilität und den maximalen rollierenden Drei-Jahres-Drawdown untersuchen.
Aus Abbildung 2 geht hervor, dass die Strategie im Vergleich zum BCOM eine um 3,5 % bis 1,5 % geringere Volatilität aufwies (siehe den schattierten Bereich auf der rechten Achse), wobei die Volatilität seit Auflegung durchschnittlich um etwa 2,5 % niedriger war.
Abbildung 2: Rollierende Drei-Jahres-Volatilität
Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert sinken.
Abbildung 3 zeigt, dass der maximale rollierende Drei-Jahres-Drawdown für EBCI zu fast jedem Zeitpunkt seit Auflegung besser war als für BCOM. Während der Corona-Pandemie betrug der Unterschied bei den Drawdowns bis zu 7 %, was die Fähigkeit der optimierten Strategie unterstreicht, besser mit Schockereignissen umzugehen.
Abbildung 3: Maximaler rollierender Drei-Jahres-Drawdown
Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert sinken.
Die WCOA-Methode zur Kontraktauswahl
Wir wollen nun etwas näher darauf eingehen, wie EBCI dies durch die Auswahl des Kontrakts mit der höchsten Rollrendite erreicht. Wie bereits erwähnt, wählt die Strategie in der Regel die Kontraktlaufzeit mit der höchsten impliziten Rollrendite aus. Betrachten wir eine hypothetische Terminkurve (siehe Abbildung 4). Der BCOM würde normalerweise nahe am vorderen Ende der Kurve auswählen, wie der hellviolett schattierte Bereich zeigt. EBCIWTT hat jedoch eine Reihe von Kontrakten zur Auswahl, die durch große, hellblaue Punkte gekennzeichnet sind. Die Zulässigkeit der Kontrakte hängt vollständig von einigen strengen Liquiditätsanforderungen ab, weshalb der EBCIWTT unter Liquiditätsgesichtspunkten ein interessantes Produkt darstellt.
Abbildung 4: Illustratives Beispiel für die Kontraktauswahl
Quelle: WisdomTree. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert sinken.
Um einen dieser Kontrakte auszuwählen, betrachtet die Strategie die implizite Rollrendite am unteren Ende der Abbildung. Die implizite Rollrendite ist definiert als die erwartete Performance, die durch eine Investition in einen bestimmten Kontrakt erzielt werden kann, unter der Annahme, dass sich die Form der Kurve nicht ändert. In diesem Beispiel ist der Kontrakt mit der höchsten Rollrendite der am weitesten entfernte. Zur Begrenzung des Umschlags wechselt die Strategie bei einigen Kontrakten nur dann die Laufzeit, wenn der gehaltene Kontrakt nicht zu den besten n impliziten Rollrenditen gehört (n ist die „Rangfolge“, die wir in diesem Beispiel auf drei setzen). In diesem Fall ist die zuvor gehaltene Laufzeit im optimalen Set und wir halten diese Anlage, auch wenn ihre implizite Rollrendite an zweiter Stelle steht. Hätte die Strategie in einen Kontrakt investiert, der näher am Frontmonat liegt, hätte sie in den Kontrakt 34 Monate weiter unten in der Kurve gewechselt.
Die Strategie wendet dieselbe Methode für alle im BCOM-Index enthaltenen Rohstoffe an3. Allerdings ist das optimale Set für jeden Rohstoff unterschiedlich, wobei es für einige Rohstoffe nur ein „Set“ gibt, d. h. wenn es einen geeigneten Kontrakt auf der Kurve mit einer besseren impliziten Rollrendite gibt, wird bei der monatlichen Neugewichtung zu diesem Kontrakt gewechselt.
Ein konkretes Beispiel: Rohöl während der Corona-Pandemie
Wir haben oben ein fiktives Beispiel für das Vorgehen bei der Kontraktauswahl dargestellt, betrachten nun aber ein reales Beispiel, um zu verdeutlichen, wie wirksam das Verfahren in der Praxis ist. Wir ziehen WTI-Öl als Beispiel heran (siehe Abbildung 5) und analysieren den Zeitraum um die Corona-Pandemie. Vor dem Corona-Ausbruch Anfang November 2019 befand sich die WTI-Ölkurve in einer leichten Backwardation, und der Optimized Roll Commodity Total Return Index (EBCIWTT) lag nahe dem Frontmonat der Kurve (nämlich im fünften Kontrakt der Kurve). Die Pandemie brach aus und die Erwartungen für die Weltwirtschaft stürzten ab, was die Ölpreise in den Keller zog. Am 9. März 2020, als EBCI mit dem Rollen des Ölkontrakts begann, befand sich die Kurve in einem tiefen Contango (siehe graue Linie in Abbildung 2). Die Strategie ging dann zu dem Kontrakt über, der im Dezember 2022, also in mehr als zwei Jahren, ausläuft. Der BCOM hingegen blieb an den vorderen Teil der Kurve gebunden. In der Folge brach der Spotpreis weiter ein, und mit ihm der gesamte vordere Teil der Kurve, während der hintere Teil besser verankert blieb. Einige Wochen nach diesem Preissturz erholten sich die Spotpreise wieder, während die Kurve in Contango verharrte.
Abbildung 5: WTI-Futures-Kurven
Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert sinken.
Zu diesem Zeitpunkt gewann die BCOM-Strategie wieder etwas an Boden, konnte aber den Performanceverlust bei Weitem nicht wettmachen. Schließlich ging die Kurve Ende 2020 wieder in Backwardation über, woraufhin der EBCIWTT in den vorderen Teil der Kurve wechselte. Abbildung 6 zeigt die Wertentwicklung der beiden Strategien in diesem Zeitraum. Die dunkelblaue Linie stellt die EBCI-Strategie nur für WTI dar, während die hellblaue Linie die WTI-BCOM-Strategie repräsentiert. Die graue Fläche (rechte Seite) stellt das Delta beim Verfall zwischen dem BCOM-Kontrakt und dem EBCI-Kontrakt dar.
Abbildung 6: Flexible Laufzeiten verhelfen optimierten Strategien zur Outperformance – Beispiel Öl
Quelle: Bloomberg, WisdomTree. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf künftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert sinken.
Schlussfolgerungen
Der WisdomTree Enhanced Commodity UCITS ETF (WCOA) bietet eine optimierte Rollstrategie. Diese Strategie hat die eindeutigen Vorteile, dass sie langfristig bessere Renditen, eine geringere Volatilität, ein niedrigeres Drawdown-Risiko und eine bessere Fähigkeit zur Verarbeitung von Schockereignissen aufweist als einfache, auf Frontmonatskontrakte ausgerichtete Strategien wie der BCOM.
Quellen
1 Siehe The Case for Investing in Broad Commodities
2 Siehe The Case for Investing in Broad Commodities
3 Mit Ausnahme von Gold, Silber, Sojabohnenmehl und Sojabohnenöl, die nicht der dynamischen Rollmethode folgen.
Wichtige Informationen
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