Die wiederholten Abverkäufe an den weltweiten Anleihemärkten treiben die Renditen in Richtung kritischer Schwellenwerte, die durch wachsende Besorgnis über die anhaltende Inflation, politische Instabilität und steigende Staatsschulden ausgelöst werden. Die sich seit Mitte September ändernde Einschätzung eines weiterhin moderaten Wachstums und eines „holprigen“ Inflationspfads für die US-Wirtschaft hat die Märkte dazu veranlasst, das erwartete Tempo der Zinssenkungen der Federal Reserve (Fed) im Jahr 2025 deutlich herabzusetzen. Der Wahlsieg von Präsident Donald Trump hat auch zu Unsicherheiten in Bezug auf Zölle geführt und das Potenzial einer stärker stimulierenden Finanzpolitik geschaffen, die das Haushaltsdefizit der USA möglicherweise anschwellen lassen könnte.

 

In den USA stieg die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen auf bis zu 4,80 % und näherte sich damit dem Höchststand von 5 % vom Oktober 2023¹. Das Phänomen höherer Zinsen für längere Zeit scheint auf die veränderten Aussichten in den USA zurückzuführen zu sein, schlägt jedoch auf die großen Volkswirtschaften durch und verursacht höhere Kreditkosten. Im Vereinigten Königreich erreichte diese Rendite sogar 4,89 % und damit den höchsten Stand seit August 2008². Zahlreiche Faktoren trugen zu diesem Anstieg bei, darunter die ambitionierten Ausgabevorhaben der Labour-Regierung, die hartnäckige Inflation, höhere US-Zinsen und der Angebotsdruck. Selbst in Japan kletterte der zehnjährige Zinssatz für Staatsanleihen auf über 1 % und damit auf den höchsten Stand seit über zehn Jahren¹.

 

Abbildung 1: Die neue Normalität: US-Anleiherenditen nähern sich dem Niveau der Zeit vor der Finanzkrise

Quelle: Bloomberg, WisdomTree, vom 1. Januar 1998 bis zum 10. Januar 2025. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

Gelegenheit für renditeorientierte Anleger

 

In Anbetracht der Turbulenzen bieten Fonds mit variabel verzinslichen US-Staatsanleihen wie der WisdomTree USD Floating Rate Treasury Bond UCITS ETF (TFRN) Anlegern eine Lösung mit niedriger Duration und hoher Rendite, um die Zinsvolatilität und Duration zu steuern. Diese Wertpapiere zielen darauf ab, die Kurs- und Renditeentwicklung des Bloomberg US Treasury Floating Rate Bond Index abzubilden. Da sich der geldpolitische Zyklus noch immer im Modus „höher für längere Zeit“ befindet, eröffnet diese Strategie Anlegern die Möglichkeit, Erträge zu erzielen und gleichzeitig ihre Duration zu verringern. Darüber hinaus zeichnet sich der WisdomTree USD Floating Rate Treasury Bond UCITS ETF (TFRN) durch eine höhere Rendite aus, die um 1,82 %³ über der des Bloomberg Euro Treasury Index (0–12 Months) liegt, sodass Anleger von der Mehrrendite profitieren können.

 

Abbildung 2: US- und europäische Renditen im Vergleich

Quelle: Bloomberg, WisdomTree, vom 4. Januar 2019 bis zum 10. Januar 2025. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

Resilienter US-Dollar und Herausforderungen in Europa

 

Die inflationsbereinigte Messgröße der Fed für den breiten, handelsgewichteten Wert des US-Dollar liegt derzeit auf dem höchsten Stand seit 1985. Europa leidet nach wie vor unter schwachem Wachstum und einer unbeständigen Führung. Die Europäische Zentralbank (EZB) ist offenbar bereit, den Leitzins vielleicht schon im zweiten Quartal 2025 unter die neutrale Marke zu senken, was die Entwicklung des Wechselkursverhältnisses zwischen Euro und US-Dollar in Richtung Parität unterstützt. Im Vergleich dazu dürfte die US-Wirtschaft ihren verhaltenen Wachstumspfad fortsetzen, wobei sich weitere Verbesserungen hinsichtlich der Inflation nach den Worten des Fed-Vorsitzenden Powell als „holprig“ darstellen dürften.

 

Abbildung 3: EUR/USD-Währungspaar bleibt unter dem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt

Quelle: Bloomberg, WisdomTree, vom 3. Januar 2000 bis zum 10. Januar 2025. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

Mehrere Entscheidungsträger der US-Notenbank signalisierten vor Kurzem, dass sie das Zinsniveau für einen längeren Zeitraum halten wollen. Eine ähnliche Einschätzung spiegelt sich auf dem Swap-Markt wider, wo die nächste Zinssenkung um einen Viertelpunkt erst im zweiten Halbjahr 2025 vollständig eingepreist ist⁴. Diese Faktoren werden wahrscheinlich Abwärtsdruck auf den Euro gegenüber dem US-Dollar ausüben, was EUR-Anlegern im WisdomTree USD Floating Rate Treasury Bond UCITS ETF (TFRN) zugutekommen könnte.

 

CoCos: Widerstandsfähigkeit in Zeiten hoher Zinsen

 

Höhere Zinsen schaffen ein schwieriges Umfeld für High-Yield-Unternehmensanleihen und unterstreichen zugleich die relative Widerstandsfähigkeit von CoCo-Bonds. High-Yield-Unternehmensanleihen reagieren besonders empfindlich auf hohe Zinssätze, da sie in Zeiten angespannter Finanzbedingungen einem erhöhten Ausfallrisiko unterliegen. Bei steigenden Kreditkosten haben Unternehmen mit schwächerem Kreditprofil größere Schwierigkeiten, ihre Schulden zu refinanzieren oder ihren Verpflichtungen nachzukommen, was zu größeren Spreads und höheren Risikoprämien führt. Darüber hinaus lässt die High-Yield-Unternehmensanleihen anhaftende Volatilität das Interesse der Anleger in solchen Phasen oft sinken, was die Bewertungen zusätzlich unter Druck setzt.

 

Im Gegensatz dazu sind bedingte Pflichtwandelanleihen einzigartig aufgestellt und können sich in diesem Hochzinsumfeld weiterhin gut behaupten. Anders als hochverzinsliche Unternehmensanleihen profitieren CoCos indirekt von der verbesserten Finanzlage des Bankensektors, da höhere Zinssätze die Rentabilität der Banken durch wachsende Nettozinsmargen steigern. Diese höhere Rentabilität verringert die Wahrscheinlichkeit von CoCo-Umwandlungen oder Abschreibungen und stärkt das Vertrauen der Anleger. Darüber hinaus reagieren CoCos in der Regel weniger empfindlich auf nachteilige Kursschwankungen, was zusätzliche Sicherheit bietet.

 

Eine attraktive Alternative für Anleger

 

Dieser Kontrast verdeutlicht einen wichtigen Unterschied: Während High-Yield-Unternehmensanleihen in der Regel durch höhere Zinsen und die damit verbundenen Kreditrisiken beeinträchtigt werden, haben CoCos in der Vergangenheit von den gestärkten Bilanzen ihrer Emittenten profitiert. Für Anleger, die in einem Hochzinsumfeld nach Rendite streben, könnten CoCos eine potenzielle Alternative zu High-Yield-Unternehmensanleihen mit ihrer höheren Anfälligkeit darstellen und eine Kombination aus Stabilität, robusten Fundamentaldaten und Potenzial für Kapitalgewinne bieten.

 

¹ Bloomberg, Stand: 15. Januar 2025.
² Bloomberg, Stand: 14. Januar 2025.
³ Renditedifferenz von 1,82 % zwischen dem WisdomTree USD Floating Rate Treasury Bond UCITS ETF (4,37 %) und dem Bloomberg Euro Treasury Index (2,54 %) zum 10. Januar 2025.
⁴ Bloomberg, Stand: 13. Januar 2025.

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