Hintergrund: Schulden, Inflation und steigende Renditen

 

Letzte Woche verlieh eine 90-tägige Zollpause mit China Risikoanlagen Auftrieb und der VPI¹ vom April (2,3 % im Jahresvergleich) signalisierte Fortschritte bei der Inflation². Daher ging der Ausblick auf kurzfristige Zinssenkungen durch die Federal Reserve (Fed) zurück. Walmart warnte in seiner Ergebniskonferenz vor der Weitergabe von Zollkosten an die Verbraucher und erinnerte die Märkte daran, dass der Kostendruck noch nicht überwunden ist.

 

Der Optimismus zur Wochenmitte über die Reise von Präsident Trump in den Nahen Osten und die Zusage von 600 Milliarden US-Dollar³ für Verteidigung und künstliche Intelligenz (KI) wurde durch die Herabstufung des US-Kreditratings durch Moody's von AAA auf Aa1 unter Verweis auf anhaltende Probleme mit dem Haushaltsdefizit getrübt⁴. Nach dem neuesten Vorschlag für ein Steuergesetz wird sich das Defizit voraussichtlich von 7 % auf 8 % des BIP erhöhen^5,6. Zehnjährige Staatsanleihen, die sich bei rund 5 % bewegen, bergen jetzt ein steigendes Kredit- und Inflationsrisiko. Ausländische Anleger verringern ihr Engagement, da die Währungsvolatilität die realen Renditen beschneidet. In früheren Zeiten der Schuldenspirale haben sich die politischen Entscheidungsträger für einen heimlichen Bankrott entschieden, indem sie die Inflation gewähren ließen. Es überrascht nicht, dass sich das Kapital in einem solchen Umfeld auf knappe, nicht-staatliche Wertspeicher konzentriert.

 

Sowohl Gold als auch Bitcoin notieren in der Nähe ihrer Allzeithochs, aber der Kursverlauf von Bitcoin ist viel aufschlussreicher. Er hat die Korrelation mit US-Aktien durchbrochen und folgt dem Knappheitsgebot⁷ von Gold, allerdings mit der Klarheit eines vollständig gedeckelten Angebots, Liquidität rund um die Uhr und einer zensurresistenten Abwicklung. Die Währung wird von keiner Zentralbank, sondern nur von Code gesteuert, und es hat den Anschein, als würden immer mehr Anleger diesem Vermögenswert als langfristigem Wertspeicher vertrauen.

 

Miner als Bitcoin-Proxys mit hohem Beta

 

Börsennotierte Bitcoin-Miner wandeln billigen Strom in Bitcoin-Inventar um – und beide Seiten dieser Gleichung wirken stärker als zu jedem anderen Zeitpunkt seit dem Halving 2024⁸. Da Bitcoin aufgrund wachsender Staatsdefizite und sinkender Energiekosten infolge der steigenden OPEC-Förderung⁹ und der energiefreundlichen US-Politik bei über 100.000 US-Dollar notiert, bietet sich Minern die seltene Gelegenheit, ihre Margen auszubauen. Im vierten Quartal 2024 lagen die Produktionskosten für börsennotierte Mining-Unternehmen zwischen 25.000 und 80.000 US-Dollar pro Bitcoin¹⁰ (je nach Energiemix, Hardware-Effizienz und Umfang) und damit deutlich unter den aktuellen Marktpreisen. Außerdem verwenden viele Unternehmen ungenutzte Infrastruktur für KI-Inferencing und erschließen so eine zusätzliche Einnahmequelle, die durch dieselbe kostengünstige Energie- und Rechenleistung gespeist wird¹¹.

 

Die Marktentwicklung spiegelt diesen Rückenwind wider: Mehrere Miner sind in den letzten 30 Tagen um mehr als 50 % gestiegen und haben damit die Rendite von Bitcoin (20 %) übertroffen, da sich die Märkte von den Ankündigungen zum „Befreiungstag“ erholen. Da Bitcoin in schuldenfinanzierten Bilanzen gehalten wird, bieten diese Unternehmen ein gehebeltes Aufwärtspotenzial im Hinblick auf weitere Anstiege am Spotmarkt. Unterdessen tragen diversifizierte Rechenzentrumsstrategien dazu bei, Abwärtsrisiken abzufedern. In einer potenziell reflationären Welt, die mit einer Geldentwertung konfrontiert ist, ähneln diese Unternehmen den Goldförderern mit hohem Beta aus vergangenen Rohstoffzyklen – mit dem Unterschied, dass ihr Output aus algorithmisch knappen Bitcoins besteht.

 

Abbildung 1: Renditen der vergangenen 30 Tage von ausgewählten hybriden KI-Bitcoin-Minern (Stand: 19. Mai 2025); Märkte erholen sich nach Trumps „Befreiungstag“

Quelle: Bloomberg, Stand: 19. Mai 2025. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

 

Stablecoins, Tokenisierung und die neuen Bahnen des Finanzwesens

 

Stablecoins und tokenisierte Vermögenswerte entwickeln sich rasch zur nutzerorientierten Ebene der Krypto-Wirtschaft. Die Marktkapitalisierung von an den US-Dollar gekoppelten Coins nähert sich rasch der Marke von 250 Milliarden US-Dollar – 2024 setzten sie ein Volumen von 27,6 Billionen US-Dollar um – mehr als Visa und Mastercard zusammen¹².

 

USDT von Tether dominiert das Feld mit einer Marktkapitalisierung von 150 Milliarden US-Dollar, gefolgt von USDC von Circle mit 60 Milliarden US-Dollar, das im letzten Jahr um über 80 % gestiegen ist¹³. Circle strebt einen Börsengang mit einer Bewertung von bis zu 5 Milliarden US-Dollar an¹⁴. PayPals eigener Stablecoin hat eine Marktkapitalisierung von fast 900 Millionen US-Dollar, verteilt auf die Ethereum-, Solana- und Berachain-Blockchains¹⁵; und Stripe hat gerade Bridge gekauft, um die Stablecoin-Abwicklung direkt in seinen Stack einzubinden¹⁶. Die etablierten Coins beobachten die Entwicklung genau. Visa hat seine Tokenisierungsplattform VTAP vorgestellt, während Mastercard berichtet, dass etwa 30 % seiner Transaktionen im Jahr 2024 mit Token durchgeführt wurden¹⁷.

 

Abbildung 2: Wachstum von Stablecoins; Marktkapitalisierung von Stablecoins in Mrd. USD

Quelle: Artemis Terminal, Stand: 29. April 2025. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

 

Die Tokenisierung von realen Vermögenswerten (Real World Assets, RWA) zeigt eine ähnliche Dynamik. Laut Rwa.xyz ist das On-Chain-Angebot an tokenisierten Wertpapieren, Krediten und anderen Vermögenswerten von etwa 5 Milliarden US-Dollar zu Beginn des Jahres 2023 auf heute mehr als 20 Milliarden US-Dollar angewachsen¹⁸. Allein die Distributed-Ledger-Repo-Plattform von Broadridge wickelt bereits 1 Billion US-Dollar pro Monat an tokenisierten Sicherheiten ab¹⁹. Durch die Verlagerung von Abwicklung und Aufzeichnungen auf Smart Contracts (Code, der auf der Blockchain läuft) können Unternehmen Aufgaben im Middle- und Backoffice automatisieren, die einen mehrschichtigen manuellen Abgleich erfordern. Das Ergebnis sind niedrigere Kosten, eine schnellere Abwicklung und eine breitere Zugänglichkeit mit dem zusätzlichen Vorteil von Liquidität rund um die Uhr.

 

Abbildung 3: Tokenisierte reale Vermögenswerte auf der Chain (ohne Stablecoins) in Mio. USD

Quelle: RWA.xyz, Stand: 19. Mai 2025. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

 

Die Chance ist so enorm, dass sogar Big Tech daran interessiert ist. Berichten zufolge nimmt Meta seine Bemühungen um die Integration von Stablecoins wieder auf, um seinen Milliarden von Nutzern die Möglichkeit zu geben, kostengünstige, grenzüberschreitende Zahlungen per App zu senden²⁰. Wenn das geschieht, könnten die Bahnen des Finanzwesens schon bald ganz anders aussehen als die, die wir bisher kennen.

 

Politischer Rückenwind

 

SEC-Kommissarin Hester Peirce hat ihren Entwurf „Safe Harbor 2.0“ wieder aufgegriffen, der neuen Token-Netzwerken eine dreijährige Übergangsfrist für viele wertpapierrechtliche Verpflichtungen einräumen würde, solange sie halbjährliche Aktualisierungen und einen „Exit-Bericht“ bei Erreichen der Netzwerkreife veröffentlichen²¹. Projekte sollen sich erst bewähren, bevor die Regulierungsbehörden entscheiden, ob sich ihre Token wie Aktien, Rohstoffe oder etwas völlig Neues verhalten. Dieser Spielraum könnte es Entwicklern und Anlegern endlich ermöglichen, die aktienähnliche Seite von Krypto-Assets zu erkunden, einschließlich realer Cashflow-Rechte. Ein Beispiel dafür ist die dezentrale Börse Uniswap: Die Handelsgebühren fließen bereits in die On-Chain-Kasse des Protokolls und könnten eines Tages an die UNI-Token-Inhaber ausgezahlt werden, ähnlich wie Dividenden.

 

Akzeptanz am Kapitalmarkt

 

Die Wall Street holt schnell auf. Unlängst fallen gelassene SEC-Klagen haben die Tür zu einer breiteren Marktaktivität geöffnet. Coinbase, jetzt im S&P 500, erwirbt die Krypto-Derivatebörse Deribit für 2,9 Milliarden US-Dollar²², was ein Zeichen dafür ist, dass sich Krypto-native Fusionen und Übernahmen verstärken. Robinhood expandiert nach Kanada mit einer 179 Millionen US-Dollar teuren Übernahme von WonderFi, dessen Portfolio Zahlungen, Krypto-Staking, Wallets und sein eigenes Ethereum L2 umfasst. Auch die Börsen öffnen sich weiter für Krypto-Unternehmen. Galaxy Digital hat sein lang erwartetes „Uplisting“ von der Toronto Stock Exchange an die NASDAQ abgeschlossen. eToros vor Kurzem erfolgter IPO²³ führte zu einem Kursanstieg von 34 % bei seinem Marktdebüt und einer Bewertung von 5,6 Milliarden US-Dollar²⁴. Und die Märkte warten noch immer auf hochkarätige Börsengänge wie Kraken und Circle. Institutionelle Vehikel für den direkten Krypto-Zugang erzählen die gleiche Geschichte: Börsengehandelte Bitcoin-Spot- und Multi-Asset-Krypto-Fonds (ETFs) sowie börsengehandelte Produkte (ETPs) halten jetzt mehr als 100 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten²⁵.

 

Fazit

 

Das Finanzsystem wird leise revolutioniert. Wachsende Defizite, hartnäckige Inflation und Staatsanleihenrenditen von 5 % veranlassen Anleger zur Suche nach Vermögenswerten, die nicht einfach weitergedruckt werden können. Die Nutzung von Bitcoin als alternativen Wertspeicher nimmt zu. Angesichts der Bitcoin-lastigen Bilanzen und der steigenden Margen dürften Miner profitieren. Gleichzeitig machen Stablecoins den traditionellen Zahlungskanälen allmählich Konkurrenz, und reale Vermögenswerte ziehen auf Blockchains um, die rund um die Uhr abrechnen. Die Zeichen sind unübersehbar. Die Regulierung wird endlich klarer und die Türen zu den traditionellen Kapitalmärkten öffnen sich. Die Konvergenz zwischen dem traditionellen und dem Krypto-Finanzsystem ist im Gange.

 

Mit Blick auf das gesamte Makro- und Mikrobild liegen die Argumente für Blockchain-Aktien auf der Hand. Der WisdomTree Blockchain UCITS ETF (WBLK) kombiniert die Dynamik von Bitcoin-Minern mit dem Wachstum von umsatzbringenden Plattformen, die das globale Finanzwesen neu definieren. Das ist nicht nur eine mögliche Absicherung gegen die Risiken des derzeitigen Finanzsystems, sondern auch eine zukunftsweisende Wachstumsstrategie, um die Chance einer Umwälzung dieses Systems durch die Blockchain-Technologie zu nutzen.

 

¹VPI = Verbraucherpreisindex. 
²Inflationsrate der USA
³Trump says US to lift Syria sanctions, secures $600 billion Saudi deal | Reuters
⁴U.S. Loses Last Triple-A Credit Rating | WSJ
⁵BIP = Bruttoinlandsprodukt.
⁶How Trump’s ‘Big, Beautiful Bill’ Could Spoil the Stock Market Party | Barron's
⁷https://www.cnbc.com/2025/04/22/crypto-market-today.html
⁸Update zum Bitcoin-Halving und zur Mining-Branche: Perspektive zur Jahresmitte 2024
⁹Opec+ calls time on attempts to boost oil price as Trump visit looms
¹⁰TheMinerMag
¹¹Bitcoin Miners Powering the AI Revolution | Galaxy
¹²Stablecoin volumes surpassed Visa and Mastercard combined in 2024
¹³Top-Stablecoins nach Marktkapitalisierung | Messari
¹⁴Circle Eyes $5 Billion Valuation For Upcoming Initial Public Offering
¹⁵PayPal USD: Circulating and stats | DefiLlama
¹⁶Stripe closes $1.1 billion Bridge deal, prepares for stablecoin push
¹⁷10-K-Bericht von Mastercard 2025
¹⁸RWA.xyz | Analytics on Tokenized Real-World Assets
¹⁹DLR Transacts $1 Trillion a Month | Broadridge
²⁰Meta Considering Using Stablecoins for Cross-Border Payments
²¹SEC.gov | Token Safe Harbor Proposal 2.0
²²Coinbase to Acquire Deribit: Becoming the Most Comprehensive Global Crypto Derivatives Platform
²³IPO = Initial Public Offering (Börsengang).
²⁴Israel's eToro valued at $5.6 billion in bumper Nasdaq debut after tariff-driven delays | Reuters
²⁵Quelle: Bloomberg

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